En el ámbito de las finanzas, el objeto de estudio principal son los fondos, entendidos como los recursos susceptibles de convertirse en efectivo en un período determinado, ya sea a corto, mediano o largo plazo. Metodológicamente, estos fondos representan el foco de atención del observador con una perspectiva científica.

Para identificar las variables relevantes que explican un fenómeno, es crucial definir con precisión el fenómeno en sí mismo.

Conceptos Fundamentales

• Mercados: Lugares donde convergen oferentes y demandantes de recursos financieros.
• Tipos de Empresas:
  • Individual (Responsabilidad ilimitada)
  • Empresa Individual de Responsabilidad Limitada (EIRL)
  • Sociedad de Responsabilidad Limitada
  • Sociedades Anónimas
• Inversión: Aplicación de recursos financieros para incrementar los activos (fijos o financieros) de una entidad. Implica la adquisición de valores o bienes con el objetivo de obtener beneficios, excluyendo gastos o consumos que sean opuestos a la inversión.
• Proyecto: Técnica sistemática para recopilar, crear y analizar antecedentes económicos, permitiendo evaluar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una iniciativa. El proyecto debe generar un bien o servicio necesario (o deseado) y escaso.

Evaluación de Proyectos

• Deseabilidad: Un proyecto es deseable si sus flujos netos de fondos esperados permiten retribuir adecuadamente a los factores que aportaron el financiamiento y obtener un excedente en relación con la inversión inicial.
• Factibilidad: Un proyecto es factible si la empresa, considerando los flujos operacionales del proyecto y sus flujos normales y estables, puede cumplir razonablemente sus compromisos con los proveedores de financiamiento.

Consumo de Inversión y Rentabilidad (Fisher)

«Invertir es diferir el consumo en el tiempo.» La inversión es un proceso para distribuir el consumo a lo largo del tiempo, vinculando directamente la decisión de invertir con la decisión de consumir. El objetivo final del sistema económico es satisfacer las necesidades de las personas.

La inversión actúa como una palanca esencial del desarrollo económico, influenciada por las necesidades (o deseos) de las personas, es decir, el consumo.

1. Curva de Transformación (Oportunidades Productivas)
2. Recta de Mercado de Capitales (Oportunidades Financieras)
3. Curvas de Indiferencia frente al Consumo (Función de Utilidad Personal)

Teoría Financiera Clásica

En una economía con un mercado de capitales perfecto (tasa de interés de captación igual a la tasa de interés de colocación), no existe racionamiento de capitales y se opera bajo certeza.

Teorema de Separación de Fisher: El óptimo de inversión es independiente del nivel de consumo de los dueños de la empresa, dada la posibilidad de prestar y pedir prestado a la misma tasa. Hirschleifer invalida este teorema al establecer que, en la realidad, la tasa de colocación es mayor que la tasa de captación.

Invertir es diferir el consumo a través del tiempo, según la definición clásica de Fisher. La tasa de interés se convierte en el costo de oportunidad en términos de consumo, fundamento de la actualización de los flujos futuros. El Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) operan basándose en la actualización de los flujos futuros, sirviendo como criterios para la elección de inversiones en activos fijos y capital de trabajo.

Aunque el VAN y la TIR fueron concebidos para mercados perfectos y bajo certeza, pueden ser utilizados razonablemente en mercados imperfectos. La conclusión metodológica es que el VAN y la TIR generalmente dan la misma señal de aceptación o rechazo.

Deseabilidad: Análisis Incremental

• Método: Análisis Incremental
• Énfasis: Riesgo Operacional
• Objetivo: Determinar si el proyecto incrementa el patrimonio de la empresa y su valor en el mercado.
• Momento de Análisis: Inversión Inicial Requerida
• Cuadro de Flujos Netos: Flujos derivados de la Inversión Inicial, Ingresos y Egresos de efectivo propios del proyecto, sin considerar la forma de financiamiento.
• Horizonte del Proyecto: Vida Física del Bien, Vida Útil del Bien, Obsolescencia del Producto, Tiempo que desean permanecer los dueños, Condiciones Socio-Político Económicas del País y del entorno internacional.

VAN (Valor Actual Neto)

• Objeto de Estudio: Los Fondos
• Objetivo del Administrador Financiero: Maximizar V (Van Horne)
• Metodología: Efectivo Incremental, Valor Esperado, Valor Actual, Separación de la decisión de Invertir con respecto a la decisión de Financiar.

TIR (Tasa Interna de Retorno)

En términos matemáticos, es la tasa de actualización que hace al VAN igual a cero.

VAN vs. TIR

En ciertas circunstancias, ambos métodos pueden ofrecer respuestas contradictorias sobre cuál es el mejor proyecto a realizar en condiciones de restricciones, especialmente en casos de:

• Inversión Inicial de diferentes dimensiones
• Proyectos de Horizontes distintos
• Proyectos con más de un cambio de signo en los flujos

Payback (Periodo de Recuperación)

Consiste en calcular el tiempo necesario para recuperar la inversión inicial a través de los Flujos Netos.

• Ventajas:
  1. Énfasis en la liquidez del Proyecto
  2. Señal sencilla y clara del riesgo
• Desventajas:
  1. No considera el valor del dinero en el tiempo
  2. No considera los Flujos Netos futuros, una vez recuperada la inversión

Factores a considerar para determinar la variabilidad de las Utilidades Operacionales: Egresos Operacionales (Mano de Obra, Materias Primas e Insumos, Gastos Administrativos y de Ventas), Impuestos a la Renta propios del proyecto (sin considerar financiamiento).

Comentarios Finales sobre los Métodos de Evaluación

Cada método evalúa la deseabilidad desde una perspectiva distinta. Se recomienda utilizar todos los métodos, ya que cada uno ofrece conclusiones útiles para apreciar el nivel de riesgo operativo. El evaluador decide cuál método le merece más confianza. El VAN proporciona los antecedentes más directos y claros para cumplir con los Objetivos del Administrador Financiero.

Riesgo Operacional

Es la variabilidad de las utilidades (Flujos) operacionales con respecto a un valor esperado, que se obtiene al asignar probabilidades a los diferentes estados de la naturaleza previstos durante el horizonte del proyecto.

U.A.I.I. (Utilidades antes de Intereses e Impuestos)

Certeza

El objetivo es encontrar un coeficiente que permita convertir los Flujos Futuros Netos (inciertos por naturaleza) en algo cierto, de acuerdo con las preferencias del inversionista por Flujos Ciertos y su grado de aversión al riesgo.

Tasa Ajustada por Riesgo

El objetivo es incorporar el riesgo operacional en la determinación de la tasa de ganancia requerida por los proveedores de Capital vía Fondos Propios (Ke). Esta tasa es el principal y más complejo elemento del costo de capital.

Riesgo Operativo

Una forma de percibir el riesgo operativo es determinar los valores actuales de abandonar el proyecto anticipadamente. Los proyectos cuyos Activos Fijos y/o Intangibles pierden rápidamente valor al no ser utilizados tendrán una penalización (menor FN residual), lo que ameritará una mayor profundización en su pronóstico y tecnología a utilizar.

Grado de Apalancamiento Operacional (G.A.O.)

Es el parámetro que mide la intensidad del efecto producido por las variaciones de las unidades vendidas en las utilidades operacionales.

Análisis de Simulación

El análisis de Sensibilidad y el Análisis del Apalancamiento Operacional son útiles para la percepción del Riesgo Operacional, pero adolecen de la restricción de ser análisis *ceteris paribus*, es decir, parciales, pues solo varían un factor relevante a la vez. La propuesta del profesor Hertz plantea un análisis integral de factores relevantes, haciéndolos variar interactiva y simultáneamente, trabajando con nueve factores considerados variables aleatorias.

Dimensionar el riesgo:

Punto de partida y condición *sine qua non*:

• Diagnóstico de la realidad socio-política-económica-legal nacional e internacional
• Diagnóstico del sector donde se piensa invertir
• Diagnóstico de la Empresa que hará la inversión
• Grado de Apalancamiento Operacional
• Análisis de Sensibilidad
• Formulación y fundamentación de escenarios posibles
• Flujos Netos, VAN y desviación estándar del VAN
• Análisis de simulación propuesto por el profesor David Hertz
• Utilización de la información obtenida por el inversionista
• Entre otros, si está dispuesto a aceptar las consecuencias de lo peor que pueda pasar

Determinación del Costo de Capital en la Evaluación de Proyectos

• El proyecto equivale a proyecto-empresa (no existe una Empresa previa al proyecto).
• El proyecto se incorpora a una Empresa en marcha. En este caso, la Empresa + Nuevo Proyecto pueden tener un Costo de Capital percibido distinto al anterior. Se debe utilizar el Costo Marginal de Capital para evaluar el nuevo proyecto.

En los casos en que una Empresa en Marcha desee emprender un nuevo proyecto, se debe analizar si el nuevo proyecto hará variar la percepción del riesgo Operacional de la Empresa como un todo. De ser así, el Ko variará por este motivo. También se debe considerar si, junto con el nuevo proyecto, se opta por modificar la Estructura de Financiamiento de la Empresa, lo cual también afectará el Ko.