En una economía pequeña y abierta, con inversión (sin costos de ajuste) y el producto determinado exógenamente, analice los efectos que tendría sobre la tasa de interés, la cuenta corriente y el tipo de cambio real (TCR) una disminución del precio del cobre (principal componente de las exportaciones chilenas). Analice el caso en que la disminución es transitoria y en la que es permanente.

Una reducción permanente en los términos de intercambio (TI), originada por la caída del precio del cobre, reducirá el ingreso y el consumo privados. El déficit en cuenta corriente (DCC) no varía. Además, como la cuenta corriente (CC) = PX * X – PM * M (dado F = 0), cuando PX cae, para cada nivel del TCR el saldo de la CC es más negativo. La curva CC se desplazará hacia la izquierda. Entonces, para mantener el mismo nivel de la CC después de la caída de los TI, el TCR tiene que subir para disminuir las importaciones y aumentar las exportaciones, y de esa manera volver al mismo saldo de cuenta corriente anterior a la caída de los TI.

La tasa de interés y el DCC no varían, y el TCR aumenta. Si la caída es transitoria, el movimiento en CC es el mismo, pero ahora habrá un aumento del DCC, ya que el consumo no se ajustará y los ahorros privado (Sp) y nacional (Sn) disminuirán.

Asumiendo perfecta movilidad de capitales, la tasa de interés y el TCR no cambian, mientras que el DCC aumenta.

Análisis del DCC y el TCR

a) Caída Transitoria en los Términos de Intercambio

En una economía de pleno empleo y perfecta movilidad de capitales, explique en el diagrama ahorro-inversión qué pasa con el DCC cuando hay una caída transitoria en los términos de intercambio (suponga que el cobre cae de precio). ¿Es este un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o por un cambio en el ingreso?

Debido a que el shock sobre los términos de intercambio es transitorio, el consumo se mantiene estable, con el fin de ser suavizado. Se desplaza la curva del ahorro porque, mientras el consumo sigue siendo el mismo, disminuye el ingreso, con lo que el ahorro es más bajo para cada nivel de tasa de interés. Esto produce un aumento del DCC, el cual corresponde a la diferencia entre la curva del ahorro y de la inversión. Este cambio se produce primordialmente por un cambio en el ingreso.

b) Aumento del Consumo e Inversión

Suponga ahora que hay un aumento del consumo e inversión de bienes nacionales (es exógeno y no se sabe por qué ocurre). Explique qué pasa con el DCC en este caso. ¿Es este un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o por un cambio en el ingreso?

El aumento exógeno en el consumo disminuye el ahorro para cada nivel de tasa de interés, ya que el ingreso no ha cambiado. La curva de ahorro se desplaza al igual al caso anterior. Simultáneamente, aumenta la inversión, lo que también desplaza dicha curva, presionando más la demanda por recursos en la economía. El DCC aumenta. En este caso, el déficit se debe a un aumento en el gasto y no a un cambio en el ingreso. Se puede esperar que eventualmente aumente el ingreso debido a la inversión y se pueda pagar los excesos de consumo en el corto plazo.

c) Implicaciones Inflacionarias y Prudencia Fiscal

¿Cuál de los dos escenarios anteriores es más complicado desde el punto de vista inflacionario? ¿Las presiones de gasto aumentan la inflación? A partir de su respuesta, ¿en cuál de los dos casos se justifica mantener un esfuerzo por impedir que el DCC exceda un cierto valor de prudencia?

En el primer caso, el menor ingreso genera un déficit, pero no existe mayor presión sobre la capacidad productiva de la economía y, por tanto, es de esperar que no genere presión inflacionaria. El segundo escenario, sin embargo, es más complicado, ya que el mayor consumo genera presión inflacionaria a través del aumento de la demanda agregada, lo que tiende a subir los precios de no haber capacidad ociosa en la economía. Si el aumento del consumo y la inversión está asociado a las decisiones de agentes optimizadores, no será eficiente limitar su capacidad de acceso a recursos mediante límites a la cuenta corriente. El aumento de la inversión puede ser producto de una mayor productividad y el mayor consumo, una respuesta al mayor ingreso permanente que se genera por el aumento del stock de capital. De esta forma, sería subóptimo limitar la CC.

Mientras más transitoria es la caída de los TI, mayor debe ser el ajuste del TCR. Falso. Cuando caen los TI, para el mismo nivel de TCR habrá un mayor DCC (de CC1 a CC2), por la caída de valor, ya que (PX – PM) cae. Lo que pasa con q dependerá de qué pasa con el ahorro externo (Se) dadas las decisiones de gasto e inversión (SE = I – Sg – Sp). Si el cambio es transitorio, el déficit en la CC se ampliará, ya que la gente mantendrá su consumo reduciendo el ahorro (cae Sp, por lo tanto, aumenta SE). CC1 se mueve a CC2 en la misma magnitud en que SE1 se mueve a SE2, donde no pasa nada con q. En cambio, si la caída es permanente, el ajuste se hace con una caída de ingreso y gasto agregado, a causa del ajuste vía caída del consumo, en similar magnitud, por lo tanto el Se queda igual, para lo cual se necesita una depreciación para generar el mismo déficit en la CC, pero con productos que se venden más baratos.

d) ¿Qué pasa en a) y b) con el tipo de cambio real?

En la parte a), la caída en los términos de intercambio tiene como efecto una disminución de ahorro y también del valor de las exportaciones netas (XN). El efecto sobre el TCR es a través de un aumento del ahorro externo para cubrir el mayor déficit entre inversión (I) y ahorro (S) y, además, una caída de XN para cada valor de TCR q. La intuición detrás de esta respuesta es que, al entrar menos dólares por exportación, la cantidad de dólares en la economía es menor y, como la demanda es la misma, sube el precio de la moneda extranjera. Con respecto a la parte b), cuando hay un boom de consumo e inversión, lo que sucede es que la brecha entre ahorro e inversión aumenta, es decir, aumenta el DCC. Por lo tanto, lo que sucede es que cae el TCR. Además, es de esperar que parte de esta inversión sea implementada en el sector exportador, por lo que en el mediano plazo se puede esperar un mayor nivel de XN para cada TCR, y esto refuerza el efecto sobre la apreciación.

e) ¿Qué pasa con la cuenta corriente y el tipo de cambio real si la caída en los términos de intercambio de la parte a) es permanente y no transitoria? Compare con el caso de un cambio transitorio.

En el caso de que la caída en los términos de intercambio sea permanente, sabemos que el equilibrio entre ahorro e inversión no se modifica, ya que este sería un efecto sobre el ingreso permanente y modifica el comportamiento de los agentes de manera correspondiente. No obstante, la depreciación del TCR sigue produciéndose debido a que las XN valen menos.

Un aumento de gasto del gobierno en bienes importados no tiene, en general, efectos sobre el TCR de equilibrio. En cambio, cuando el aumento es en bienes nacionales, la expansión fiscal sí provoca una apreciación real. Verdadero. Un aumento del gasto del gobierno en bienes importados no genera un cambio en “q”, ya que el aumento del Se se compensa con el DCC. Un aumento en bienes nacionales genera una apreciación real, ya que sube el Se para compensar la caída del ahorro del gobierno (Sg) (q baja debido a la fuerte presión por los bienes nacionales; este es el típico caso de los twin deficits: el déficit fiscal aumenta el DCC y aprecia el TCR).

Un aumento transitorio del gasto público financiado con alza de impuestos reduce la inversión tanto en una economía cerrada (EC) como en una economía abierta (EA). Falso. Un aumento transitorio del gasto de gobierno financiado con alza de impuestos en una EC reduce la inversión a través del aumento de la tasa de interés, dada la reducción del ahorro privado. En una EA, esta reducción del ahorro privado solo provoca un aumento del Se y un aumento del DCC, no afectando la inversión.

Si tenemos que los TI se deterioran, entonces debemos usar una menor cantidad de exportaciones por unidad de importación. Falso. Si tenemos que los TI se deterioran, entonces debemos usar una mayor cantidad de exportaciones por unidad de importación. TI = Px / Pm.

Una rebaja de aranceles genera una apreciación real, y da lo mismo si esta rebaja arancelaria es compensada o no con nuevos impuestos. Falso. Una rebaja de aranceles genera una depreciación real. Si la rebaja es compensada con nuevos impuestos, Se y Sn no varían, por lo tanto, la CC tampoco cambia.

Si un país tiene un deterioro transitorio de los TI, debería experimentar un DCC, que, en caso de no ocurrir, sería una indicación de que tiene restricciones al financiamiento externo. Verdadero. La ecuación fundamental de la CC dice que un deterioro transitorio de los TI debería resultar en un DCC, y si ello no ocurre, es decir, dicha predicción no se cumple, es porque no tiene pleno acceso al financiamiento externo, lo que impediría la derivación de dicha ecuación.

Si repentinamente los individuos deciden reducir su ahorro (S), mientras el Sg y la I permanecen constantes, entonces el país experimentará un superávit en su CC para compensar esta caída del S. Falso. Ocurre lo contrario: se experimentará un DCC. Debido a que disminuye el Sn, se desplaza la curva de S; esto genera un aumento en el DCC.

Si aumentan simultáneamente el déficit del sector público y el déficit en la CC de la balanza de pagos, esto es solo casualidad, ya que el primero se relaciona con ingresos y gastos del gobierno, mientras el segundo es el saldo entre las exportaciones y la suma de las importaciones y pago de factores. Falso. El mismo exceso de gasto de gobierno sobre su ingreso puede estar produciendo un exceso de gasto nacional sobre ingreso nacional, que es exactamente el DCC.

La imposición de controles de capital tendientes a reducir la entrada de capitales deberían, de ser efectivos, disminuir (apreciar) el tipo de cambio real de equilibrio. Falso. Los controles de capital elevan r* y, por lo tanto, reducen el DCC (entrada de capitales), lo que aumentaría (depreciaría) el TCR de equilibrio.

Cuando el TCR está depreciado y los bienes nacionales son baratos, se requieren más bienes nacionales para adquirir un bien extranjero, o se requieren pocos bienes extranjeros para adquirir uno nacional.

En una economía abierta, los efectos de un shock de productividad sobre la CC dependerán de si este shock es permanente o transitorio. Verdadero. Si el shock es permanente, el S permanece constante y la I sube; esto es, se reduce el saldo en la CC (menos superávit o más déficit). En cambio, si es transitorio, el S aumenta, la I probablemente quede constante, y, por lo tanto, el saldo en la CC aumenta (más superávit o menos déficit).

En una economía abierta, un aumento transitorio del gasto fiscal causa una apreciación real, mientras un aumento permanente lo deprecia. Falso. La primera parte es cierta: se produce una apreciación. La segunda es falsa, ya que no debiera pasar nada.

En el modelo de Solow, basta que haya crecimiento de la población para que la economía crezca en estado estacionario en términos per cápita. Falso. Para que crezca la economía en estado estacionario, se requiere que crezca la productividad marginal del capital; si es que existe solo aumento de la población, no ocurre un crecimiento permanente en la economía (largo plazo).

El modelo neoclásico del crecimiento predice que si un país crece más rápido que otro es porque es más pobre. Incierto. Esto depende de si se analiza la convergencia condicional o no condicional. La convergencia bajo el modelo de Solow explica que los países más pobres crecen más rápido respecto a su estado estacionario que los países más ricos. En la convergencia no condicional, existe el supuesto de que todos los países tienen el mismo estado estacionario y, por ende, convergen al mismo ingreso, por lo que se cumple que los países más pobres crecen más rápido. En el caso de la convergencia condicional, se toma en cuenta que todos los países tienen distintos estados estacionarios y, por ende, distintos ingresos, por lo que puede ocurrir que los países pobres o los ricos crezcan más rápido, dependiendo de qué tan lejos están de sus estados estacionarios.

¿Qué es el dinero? ¿Cuáles son sus funciones? El dinero es un conjunto de activos financieros que, por sus cualidades específicas, se diferencia de los demás títulos financieros. Como todo activo financiero, confiere un poder sobre los recursos; una cualidad que lo diferencia de los demás es que se puede utilizar para transacciones. El dinero tiene tres funciones principales: sirve como medio de intercambio, es una unidad de cuenta y es una reserva de valor.

¿A qué se refiere la “monetización del déficit presupuestario” y qué efecto produce? Es cuando el banco central compra la deuda pública. Como la tesorería no paga realmente esta deuda al banco central, el efecto es que el gobierno opera con su déficit presupuestario, el cual se paga con un aumento en la oferta monetaria. El efecto que generalmente produce la monetización del déficit presupuestario es la inflación; es decir, el gobierno financia la compra de bienes y servicios con su impuesto por la vía de la inflación.

Señale ¿cuál es la diferencia entre una política monetaria bajo tipo de cambio fijo y flexible?

La política monetaria bajo tipo de cambio fijo provoca que el tipo de cambio (e) sea una variable exógena, mientras que el M o stock de dinero sea una variable endógena que se debe ajustar para alcanzar el equilibrio económico. La política monetaria bajo tipo de cambio flexible provoca que el tipo de cambio (e) sea una variable endógena, la cual se ajusta para alcanzar el equilibrio económico, mientras que el M o stock de dinero es una variable exógena fijada por el banco central.

El banco central quiere aumentar la oferta monetaria. ¿De qué instrumentos dispone principalmente y cómo aumenta cada uno de ellos específicamente la oferta monetaria?

• Operaciones de mercado abierto: Compra o venta de bonos, es decir, de instrumentos financieros, para aumentar la cantidad de dinero circulante.
• Operaciones de ventanilla de descuento: Corresponde a un préstamo interno a una menor tasa de interés; de esta manera, se genera un aumento de la oferta monetaria.
• Operaciones de cambio: Consiste en cambiar moneda extranjera por moneda nacional. Existe la flotación limpia (el banco central no modifica el TCR), por lo que no hay operaciones de cambio, y existe la flotación sucia (el banco central sí interviene comprando o vendiendo para modificar el TCR); de esta manera, se ve interferida la oferta monetaria.

Un incremento en la tasa de ahorro aumenta la tasa de crecimiento de una economía de manera permanente cuando hay retornos constantes al capital. Verdadero. Al no haber caída de la productividad del capital, el mayor ahorro genera más capital, y eso permite acumular más y crecer más.

En el modelo de crecimiento de Solow, si no hay crecimiento de la productividad, ¿es posible que exista crecimiento en estado estacionario? ¿Es relevante cuánto se ahorra o invierte en el largo plazo? Verdadero. Si no hay crecimiento de la productividad, no es posible que haya crecimiento, pues la productividad marginal del capital caerá en un punto en el cual apenas permite que el ahorro cubra la depreciación. El ahorro y la inversión son irrelevantes para el crecimiento de largo plazo.

¿Cuáles son las tres principales conclusiones del Modelo Neoclásico de Crecimiento?

1. No hay crecimiento (del PIB) en el largo plazo si no hay crecimiento de la productividad ni de la población (los países solo crecen en la transición al estado estacionario). Para esto, es clave que la productividad marginal del capital sea decreciente, previniendo que la acumulación de capital continúe infinitamente.