Unión Monetaria y Cambio en el Régimen Macroeconómico

A partir de 1999, superados con éxito los criterios de convergencia, la participación de la economía española en la UEM propició un cambio de régimen macroeconómico muy importante. Este cambio se sintetiza en el giro dado a la combinación de políticas macroeconómicas. Antes de la incorporación, existía en España una combinación formada por una política monetaria restrictiva (con altos tipos de interés) y una política presupuestaria expansiva (con déficit y deuda públicos). Tras la pertenencia a la UEM, se forjó una nueva combinación basada en una política monetaria expansiva (bajos tipos de interés) y una política fiscal restrictiva (reducción de los déficits y deudas públicos). La nueva política monetaria sería definida e instrumentada por el BCE.

Los componentes básicos del nuevo régimen macroeconómico son:

• La política fiscal.

Componentes del Nuevo Régimen Macroeconómico

1. Unión Monetaria e Inflación

Los diez primeros años de la Unión Monetaria Europea (UEM) se caracterizaron por un elevado grado de estabilidad de precios a niveles relativamente bajos. Entre enero de 1999 y octubre de 2008, la inflación en la zona euro se mantuvo en una tasa sensiblemente inferior a la que se había conocido en los cuatro decenios anteriores. Sin embargo, los niveles de inflación de la última década se sitúan entre los más bajos que se han registrado. Nunca la economía española conoció un crecimiento económico intenso combinado con una inflación tan baja.

Gráfico 2. Índice de Precios al Consumo (IPC) en España (enero 1970 – junio 2009) (variación anual)
Fuente: www.ine.es.

Las consecuencias de estos bajos niveles de inflación sobre la economía europea y española pueden establecerse del siguiente modo:

• La estabilidad de precios ha permitido la implementación de una política…
• La estabilidad de precios ha permitido, asimismo, la reducción de la prima…

Los tipos de interés han sido uno de los factores desencadenantes de la expansión de la demanda interna en España y de la contribución de ésta… La estabilidad de precios también ha beneficiado a la economía real en la… Los procesos inflacionistas exigen reajustes reales a corto plazo, lo cual… En el caso de la economía española, esta falta de reajustes no ha estado ausente, especialmente en el caso de las alzas de precios vinculadas a determinados sectores con fuertes niveles… En España, los reajustes han conducido a una reasignación de recursos productivos que ha propiciado una importante expansión de las actividades directa e indirectamente…

UEM, inflación real e inflación percibida

Este período de mayor estabilidad de precios que encarna la entrada en vigor de la UEM coincide, a partir de la puesta en circulación de los billetes y monedas de euro (2002),… Todas las encuestas realizadas a los consumidores de la eurozona evidencian que estos asocian la entrada en circulación de la moneda… Una parte de los estudios realizados muestran que los incrementos de precios se han concentrado en determinados sectores, dando lugar a una discrepancia entre la inflación (oficial) y la inflación percibida en la eurozona, y no en…

Es cierto que durante el segundo semestre de 2007 y el primero de 2008 tuvo lugar un aumento de la inflación registrada que empezó a reducirse a partir de 2009, dando pie a que en el debate político-económico apareciesen los temores de deflación.

La mundialización ha tenido una contribución ambivalente a la estabilidad… Por una parte, gracias a la globalización económica se ha incrementado la… Esta oferta de productos manufactureros a precios bajos ha favorecido la expansión del consumo en un momento en que la masa salarial perdía peso en la distribución… Por otra parte, a medida que se proseguían las altas tasas de crecimiento de las economías emergentes, se ha producido un aumento en el precio de… Estos aumentos se han trasladado al seno de las economías avanzadas, con inclusión de…

2. La Política Monetaria y los Tipos de Interés en la Unión Monetaria Europea

Los rasgos básicos de la política monetaria instrumentada por el Banco Central Europeo (BCE) pueden establecerse en los siguientes términos:

1. El tipo de interés de la primera operación principal de financiación se fijó en el 3% y el Consejo de Gobierno del BCE decidió, en abril de 1999, reducir el tipo de las operaciones principales de financiación en 50 puntos básicos hasta… puntos básicos el tipo de interés con el objetivo de hacer frente a las tensiones inflacionistas que resultaban de la expansión económica, el alza del precio de los activos y la continua acumulación de liquidez (la M3 mostraba un crecimiento…).

Agregados Monetarios

De acuerdo con el Aula Virtual del Banco de España, los agregados monetarios son las variables que cuantifican el dinero existente en una economía y que los bancos centrales… El Eurosistema ha definido tres agregados monetarios para la zona del euro:

1. M1: Está compuesto por los billetes y monedas en circulación (efectivo en circulación).
2. M3: Comprende los pasivos incluidos en M2 más las cesiones temporales, las participaciones en fondos del mercado monetario e instrumentos del mercado monetario y los valores de renta fija de hasta dos años emitidos por las instituciones financieras.

El agregado monetario M3 es el más estable, por ello, ha sido el elegido por el Eurosistema, dentro de su estrategia de política monetaria, para definir un valor de referencia…

1. Durante la parte final de 2000, tanto la evolución monetaria como la moderación de las perspectivas de crecimiento apuntaban a una disminución de… En este contexto, el BCE comenzó un ciclo de relajación de su política monetaria y acordó reducir los tipos de interés en 25…
2. La siguiente reducción de los tipos oficiales de 50 puntos básicos fue la respuesta del Consejo de Gobierno del BCE a la incertidumbre generada por los atentados terroristas en Estados Unidos (septiembre de 2001), una medida en línea con la reacción de la Reserva Federal de Estados Unidos y de otros…
3. Ante la atonía del crecimiento de la eurozona, el escaso dinamismo de los préstamos al sector privado y la interpretación de la ausencia de tensiones inflacionistas en los mercados, en noviembre de 2001 el BCE procedía a una nueva reducción de 50 puntos básicos hasta situar los tipos de interés en el…
4. A pesar de ello, la economía europea mostró unos niveles de crecimiento… Aunque como resultado del precio del petróleo y de las condiciones meteorológicas adversas, la inflación medida por el índice… armonizado de precios al consumo se situó por encima del 2%, la debilidad de la situación económica y la apreciación del euro contribuyeron a reducir… Al menos así lo interpretó el Consejo de Gobierno del BCE que decidió un recorte de los tipos de interés,… Con todo, la política monetaria aplicada desde mayo de 2001 hasta junio de 2003 (con una reducción acumulada de 275 puntos básicos en los tipos de intervención) fue…
5. En el segundo semestre de 2003 se inició una recuperación económica que no tuvo grandes repercusiones sobre el comportamiento de los precios gracias… Tras una atonía inicial, crecieron las disponibilidades líquidas y, también, lo hicieron los préstamos al sector privado, sobre todo los préstamos destinados a la adquisición de… Pese a ello, el BCE estimó que las presiones inflacionistas seguirían contenidas, debido, sobre todo, a la débil situación de mercado de trabajo y a… Por ello, el Consejo de Gobierno del BCE no modificó los tipos de interés oficiales ni en la segunda mitad de 2003…
6. …del crédito y de los aumentos insostenibles de los precios de los activos, sobre todo en los mercados inmobiliarios, el BCE no alteró su política… Así, en el primer semestre de 2005 esta situación no se modificó… El crecimiento económico europeo siguió siendo moderado,…
7. A partir del segundo semestre de 2005 la economía europea mostró un comportamiento más positivo y, al situarse las tasas de inflación alrededor del 2,6%, el BCE inició a finales de 2005 una nueva orientación de la política monetaria… No obstante, los tipos de interés de la eurozona continuaban siendo bajos, tanto en términos…
8. Durante 2006 los datos del crecimiento económico fueron muy superiores a las previsiones, la tasa de paro de la eurozona se situó en torno al 7 % (el nivel más bajo desde 1981), el precio del petróleo y de otras materias primas se disparaba y las previsiones de inflación a medio plazo la situaban por encima… En este contexto, el Consejo de Gobierno del BCE decidió, entre marzo de 2006 y junio de 2007, siete nuevos incrementos de 25 puntos básicos cada… Con ello, se introdujo un giro en la política monetaria y en la evolución de…

En el contexto de la economía española, los tipos de interés, tal como puede apreciarse en el gráfico, continuaban siendo históricamente bajos; sin embargo, los ligeros incrementos fueron suficientes para generar un aumento de la carga financiera de los agentes (familias y empresas). Estas dificultades frenaron el ritmo de avance de la demanda interior y propiciaron…

Durante esos diez primeros años de UEM, el Banco Central Europeo ha mantenido una política monetaria que ha hecho de la estabilidad de precios el único… De este modo, el nivel de estabilidad de las expectativas de… Incluso en la nueva orientación expansiva de la política monetaria del BCE, con las importantes reducciones del tipo de intervención durante el 8 de octubre y el 6 de noviembre de 2008, que se ha dirigido a estabilizar las expectativas de movimiento de inflación,…

Gráfico 3. Los tipos de interés en España (junio 1982 – mayo 2009) (datos mensuales)

…tipos de interés se vio reforzada por un conjunto de elementos de orden internacional. A nivel mundial aconteció igualmente un descenso excepcional… Especial mención merecen:

• …

La reducción de los tipos de interés tuvo consecuencias en el comportamiento de los agentes económicos, tanto entre los ofertantes de crédito como entre… Estos últimos se volvieron más propensos a la financiación ajena. Los primeros reorientaron sus estrategias desde la captación de depósitos… Al mismo tiempo, el conjunto de entidades iniciaron una agresiva expansión geográfica y el desarrollo de nuevos… En conjunto, se propició una transmisión más rápida y completa de los movimientos de tipos a los instrumentos de financiación e inversión de… Además, la mayor propensión al crédito también estuvo acompañada por ciertos cambios, en particular la generalización de préstamos a tipos de interés variable y la prolongación de…

3. La Política Presupuestaria

En el seno de la Unión Europea se ha considerado que la estabilidad presupuestaria y una reducción de la deuda pública eran condiciones necesarias para… En este sentido, el Tratado de Maastricht, ratificado en 1992, instituía un límite al déficit público en el 3% del PIB y otro a la deuda pública en el 60% del… Se trataba de dos de los criterios que debían cumplirse para que un país… El Pacto de Estabilidad y Crecimiento de 1997 complementó y precisó las reglas… En 2005, tuvo lugar una reforma del Pacto de Estabilidad y Crecimiento con el propósito de diferenciar los objetivos presupuestarios para introducir la diversidad de situaciones de los… En esencia, la reforma tendía a garantizar el buen funcionamiento…

A principios de los años 90, el déficit presupuestario de la práctica totalidad… En 2000… Un equilibrio que ha sido posible también gracias a la coyuntura favorable observada a finales del siglo XX y a la caída progresiva de los tipos de interés y la…

De acuerdo con el Banco Central Europeo, el objetivo fiscal a corto plazo debería ser la estabilización de los niveles de actividad gracias a la utilización de los estabilizadores automáticos y sin necesidad de medidas discrecionales (por…). A largo plazo, la contribución de la política fiscal se debería dirigir a conseguir la sostenibilidad de las finanzas públicas y a aumentar el crecimiento económico potencial, mediante, por una parte, los tipos y la estructura de los impuestos y, por otra,…

Existe la opinión por parte de determinados economistas de que el Pacto de Estabilidad y Crecimiento no ha contribuido ni a la disciplina fiscal ni a la estabilización macroeconómica y, tampoco, al crecimiento a largo plazo. El esfuerzo fiscal del mismo se ha centrado en el corto plazo, haciendo que caiga… En general, no se habría corregido el sesgo deficitario del presupuesto en la UEM, puesto que no existen incentivos suficientes para que se cumpla el espíritu del Pacto por… Con anterioridad a 1992, la política fiscal llevada a cabo por los participantes de la UEM habría sido anticíclica y… En otras palabras, la política de los años de vigencia… Con todo, la política fiscal españ…