I. Áreas de las Finanzas

Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres áreas, cada una de las cuales hace referencia a la misma serie de transacciones, pero analizadas desde diferentes puntos de vista, estas áreas son:

• Finanzas Corporativas
• Inversión financiera
• Mercados financieros y sus intermediarios

II. Finanzas Corporativas

Las Finanzas Corporativas (Corporate Finance) se centran en la forma en la que las empresas pueden crear valor y mantenerlo a través del uso eficiente de los recursos financieros. Se subdivide en tres partes:

• Decisiones de inversión
• Decisiones de financiamiento
• Decisiones operacionales del día a día

III. Creación de Valor en la Empresa

La creación de valor de una empresa se mide por:

• Se crea valor cuando el capital invertido genera una tasa de rendimiento superior al costo de este.
• Se refleja en el aumento del valor de mercado de las acciones comunes.
• El aumento del valor económico de una empresa está directamente relacionado con las decisiones de inversión, financiamiento y reparto de dividendos que tome el equipo directivo.

IV. Objetivo de la Gestión Directiva

El objetivo de la gestión directiva de una corporación es maximizar el valor de mercado de la empresa, medido por el valor de mercado del patrimonio.

V. Funciones del Director Financiero

Las funciones que le corresponden a un director financiero, entre otras, son:

• Previsión y planificación financiera
• Asignación de recursos al presupuesto de capital
• Consecución de fondos
• Coordinación y control con otras áreas funcionales
• Relación con el mercado financiero

VI. Ética y Responsabilidad Social

Además de la ética, está la responsabilidad social de los gestores. Esto implica:

• Buscar el bienestar de los stakeholders
• Cumplir con la legislación vigente
• La responsabilidad social puede construir la lealtad y confianza que asegure un futuro brillante
• Es una estrategia que se refleja en el valor de las marcas y la reputación, constituyendo el activo más valioso

VII. Problema de Agencia

El problema de agencia se genera por:

• Asimetría de información e intereses diferentes de los gestores e inversionistas
• Separación de la propiedad de la gestión

VIII. Objetivo del Administrador Financiero

El objetivo del Administrador Financiero es maximizar el valor de mercado de la empresa.

IX. Aumento del Valor Económico

Una empresa aumenta su valor económico cuando el ROA es mayor que el WACC.

X. Actitudes frente a Decisiones de Inversión

Las actitudes que puede asumir un administrador financiero frente a una decisión de inversiones pueden ser: Realiza una elección entre inversiones de mayor y menor riesgo, iguales rendimientos elige la de menor riesgo.

XI. Cálculo del Valor de una Acción

La empresa Sigma S.A. acaba de pagar un dividendo de $200 por acción. Los inversionistas requieren un retorno de un 16% en inversiones similares. Si se espera que el dividendo crezca a un 8% anual, el valor actual y el valor dentro de tres años será de:

VALOR ACTUAL:

P = DIV1 / (r – g)

P = (DIV0 * (1 + g)) / (r – g)

P = (200 * (1 + 0.08)) / (0.16 – 0.08) = 2700

VALOR DENTRO DE 3 AÑOS:

P3 = P0 * (1 + g)^3

P3 = 2700 * (1 + 0.08)^3 = 3401

• $2.700 y $3.401

XII. Cálculo de la Tasa de Rentabilidad

La empresa Elecmetal S.A. acaba de reportar utilidades de M$10 millones, de las cuales planea retener el 75%. La compañía tiene 1.25 millones de acciones de capital en circulación. Las acciones se venden a M$30 cada una. Se espera que el rendimiento histórico sobre el capital (ROE) de 12% continúe en el futuro. Bajo estas circunstancias, la tasa de rentabilidad exigida a las acciones será:

TASA DE CRECIMIENTO (g) = TASA DE RETENCIÓN DE UTILIDADES * ROE

g = 0.75 * 0.12 = 0.09

DIVIDENDO X ACCIÓN = [UTILIDADES * (1 – TASA DE RETENCIÓN DE UTILIDADES)] / N° ACCIONES EN CIRCULACIÓN

DIVIDENDO X ACCIÓN = [10 * (1 – 0.75)] / 1.25 = 2

EN BASE A: P = DIV / (r – g)

DESPEJAR: r = (DIV / P) + g

r = (2 / 30) + 0.09 = 0.15666

• 15,67%

XIII. Maximización de la Riqueza de los Accionistas

Los directivos de una empresa pueden maximizar la riqueza de los accionistas aceptando todos los proyectos con VAN positivo.

XIV. Tasa de Interés Anual Equivalente

Una inversión a un tipo de interés nominal pagadero mensualmente del 12% es igual a un tipo de interés anual del 12,68%.

XV. Riesgo No Sistemático

La parte del riesgo que puede eliminarse mediante la diversificación se conoce como riesgo no sistemático.

XVI. Tasa de Corte en Decisiones de Presupuesto de Capital

La tasa de corte de las decisiones de presupuesto de capital es:

• El coste de capital
• El coste de la deuda
• El coste del capital propio

XVII. Beneficios Retenidos

Los beneficios retenidos son la diferencia entre el beneficio neto anual y los dividendos anuales repartidos.

XVIII. Preferencia por Fondos Internos

Normalmente, los gestores de empresas prefieren los fondos generados internamente para financiar sus desembolsos de capital porque:

• Pueden evitar la disciplina de los mercados de capitales
• Los costes de emisión de nuevos títulos son altos
• Los anuncios de nuevas emisiones de capital son malas noticias para los inversores

XIX. Infravaloración Artificial de Precios

La infravaloración artificial de precios de las acciones es una falta a la ética empresarial.

XX. Definición de Riesgo

¿Qué es el riesgo?

• Probabilidad de que una situación tenga un resultado adverso
• Peligro, contingencia de un daño

XXI. Principales Fuentes de Riesgo en las Empresas

Las principales fuentes de riesgo en las empresas son:

• Valoración e interpretación de los datos
• Cambio en el ambiente económico externo
• Disponibilidad de talento de gestión

XXII. Relación Riesgo y Rendimiento

Cuando analizamos los retornos requeridos por los inversionistas, debemos conocer la relación riesgo y rendimiento, por lo tanto, existe una relación directa entre el riesgo y el rendimiento exigido.

XXIII. Medición del Rendimiento y Riesgo

En finanzas, el rendimiento y el riesgo de los activos financieros lo medimos por el rendimiento esperado o esperanza matemática y por la desviación estándar de los rendimientos, respectivamente.

XXIV. Cálculo de la Tasa Requerida según el CAPM

Si los inversionistas determinan la tasa requerida de rendimiento por el modelo del CAPM, donde la tasa de rendimiento libre de riesgo es del 4%, mientras los rendimientos esperados del mercado ascienden a un 12% y la volatilidad del activo en análisis tiene un Coeficiente beta de 1.25, entonces la tasa requerida será:

E[rt] = RF + (RM – RF) * B

E[rt] = 0.04 + (0.12 – 0.04) * 1.25 = 0.14

• 14.0%

XXV. Riesgos No Sistemáticos

Nombre a lo menos cinco riesgos no sistemáticos a los que están expuestas las empresas:

• a) Liquidez
• b) Crédito
• c) Operacional
• d) Reinversión
• e) Financiero (D/E)

XXVI. Riesgo de Inflación

El riesgo de Inflación hace referencia a la incertidumbre que se produce en la tasa de interés nominal y en la tasa real de rendimiento de una inversión.

XXVII. Cálculo de la Tasa Nominal de Interés

Si la tasa de interés real es del 5% anual y la inflación estimada para el próximo año es de un 2,5%, entonces la tasa nominal de interés será:

Interés real (r) = (1 + interés nominal (i)) / (1 + inflación del periodo (g))

Interés nominal (i) = r + rg + g

i = 0.05 + 0.05 * 0.025 + 0.025 = 0.07625

• 7.625%

XXVIII. Diversificación de Portafolio

Para lograr el efecto diversificación en un portafolio debemos necesariamente invertir en activos que no se correlacionen negativamente: FALSO

XXIX. Varianza de un Portafolio Bien Diversificado

La característica más importante para determinar la varianza de un portafolio bien diversificado es la varianza de cada instrumento individual: VERDADERO

XXX. Finalidad de los Productos Derivados Financieros

La finalidad de los productos derivados financieros es de cobertura, especulación y arbitraje.

XXXI. Expectativas en una Posición Corta en Futuros

Las expectativas de un inversionista que toma una posición corta en futuro son que el precio de los activos subyacentes sea a la baja.

XXXII. Problemas de Agencia

¿Quiénes son los propietarios de una corporación? Describa el proceso mediante el cual los propietarios controlan la administración de la empresa. ¿Cuál es la principal razón por la que existe una relación de agencia en la forma de organización corporativa? En este contexto, ¿qué tipos de problemas se pueden presentar?

• Los propietarios son los accionistas. Los conflictos entre los objetivos de accionistas y administradores causan el llamado problema entre el principal y el agente. Los accionistas son el principal, los administradores son el agente. Los accionistas quieren que los administradores incrementen el valor de la empresa, pero los administradores tienen sus propios problemas o sus propios planes. Se incurre en costos de agencia cuando: 1) los administradores no intentan optimizar el valor de la empresa 2) los accionistas incurren en costos para supervisar a los gerentes y ejercer influencia sobre sus actos. Por supuesto, no hay costos de agencia si los accionistas son a su vez los administradores financieros. Es una de las ventajas de la sociedad individual. Los propietarios administradores no tienen conflictos de interés. Las empresas grandes se organizan como sociedades anónimas. Las corporaciones tienen tres rasgos importantes. Son legalmente distintas de sus dueños y pagan sus propios impuestos. Las S.A asumen una responsabilidad limitada, lo cual significa que los accionistas dueños de la corporación no son responsables de las deudas de la empresa. Por lo general los dueños de una corporación no son sus administradores.

XXXIII. Ética y Metas de la Empresa

¿Puede la meta de maximización del valor de las acciones crear conflictos con otras metas, como evitar el comportamiento no ético o ilegal? En particular, ¿considera usted que temas como la seguridad de los clientes y los empleados, el medio ambiente y el bienestar general de la sociedad encajan dentro de este marco conceptual, o que en esencia no se toman en cuenta? Piense en algunas situaciones específicas para ilustrar su respuesta.

• Los administradores deben jugar limpio con empleados, proveedores y clientes, en parte porque beneficia a todos y porque la reputación es el activo más valioso de una empresa. Por supuesto, también surgen cuestiones éticas en la administración financiera ya que cuando administradores sin escrúpulos abusan de su posición. Al administrador financiero se le pide que alcance las metas financieras. La empresa podría establecer equilibrios de compromiso entre sus metas financieras y las de otros interesados, pero no lo hace racionalmente si no sabe bien cuáles son esas metas financieras (Suponemos que la maximización del valor del accionista es la meta financiera principal de la empresa).

XXXIV. Problemas de Agencia en una Oferta Pública de Adquisición (OPA)

Suponga que usted tiene acciones de una empresa. El precio actual por acción es de 25 dólares. Otra empresa acaba de anunciar que desea comprar su negocio y que pagará 35 dólares por acción para adquirir todas las acciones en circulación. La administración de su empresa empieza inmediatamente a combatir esta oferta hostil. En este caso, ¿la administración actúa pensando en el mejor interés de los accionistas? Explique su respuesta.

• La operación se denomina OPA (oferta pública de acciones). Una lucha de la administración de la empresa que el interesado haga una oferta pública de compra directa a los accionistas. Si la oferta tiene éxito, el nuevo propietario puede hacer cualquier cambio que desee en la administración. La administración de la empresa objetivo puede aconsejar a sus accionistas que acepten la oferta, o pelear contra la propuesta con la esperanza de que el adquirente eleve la oferta o se dé por vencido. Claramente los accionistas podrían obtener una ganancia adicional, al tener el oferente que revisar su postura de 35 USD/acción. Por el contrario, los administradores podrían pensar en contrario en virtud de que si los nuevos controladores podrán hacer cambios.

XXXV. Acción Común

Un título representativo de una porción de la propiedad de una empresa. Tiene una dimensión legal otorgando ciertos derechos al titular, entre otros: voz y voto, a la distribución de utilidades o dividendos, derechos preferentes. También posee una dimensión financiera al constituir una de las principales fuentes de financiamiento de largo plazo de las S.A.

XXXVI. Capitalización Bursátil

Capitalización Bursátil = Acciones en Circulación * Valor Bursátil acción

Acciones en circulación = Acciones suscritas y pagadas

XXXVII. Ganancia o Pérdida de Capital

Mayor o menor precio actual que tiene un activo financiero, respecto a su fecha de compra: Pt – Pt-1

XXXVIII. Rentabilidad en Dividendos

Rentab. En dividendos = DIV t / Pt – 1 es el dividendo recibido por un inversionista, respecto al precio de adquisición de la acción

XXXIX. Ganancia o Pérdida Total de una Inversión en una Acción Común

Es la ganancia o pérdida de capital + los dividendos percibidos = Pt – Pt-1 + DIV t

XL. Volatilidad de un Activo Financiero (Acción Común)

La volatilidad corresponde a la variabilidad de los rendimientos de un activo, mientras más dispersos sean a lo largo del tiempo, mayor será su volatilidad. La principal medida de la volatilidad de un activo financiero es la desviación estándar de sus rendimientos.

XLI. Coeficiente de Correlación

CC(x,y) = COV (x,y) / DESV (x) DESV(Y)

XLII. Estructura de Capital Óptima

Entre los principales problemas que enfrenta la Administración Financiera es la toma de decisiones de estructura de capital, esto es, la combinación óptima deuda/capital que minimiza el costo de capital y la particular estructura de capital que maximiza el valor de la empresa es, asimismo, la que proporciona el mayor beneficio a los accionistas. Argumente utilizando gráficos.

• La combinación Deuda/Capital óptima es aquella que minimiza el costo de capital promedio, y por ende maximiza el valor económico de una empresa

XLIII. Varianza del Rendimiento de un Portafolio

La varianza del rendimiento de un portafolio con muchos valores depende más de la covarianza entre cada uno de los valores que de las varianzas de ellos.

• Verdadero: Sin embargo, cuando se analizan portafolios de inversión, la Varianza deja de ser relevante debido a la covarianza o a la correlación que se produce entre los retornos de los diferentes activos que componen el portafolio.

XLIV. Diversificación y Riesgo No Sistemático

Cuando combinamos los rendimientos de varias acciones en una cartera y estos no se correlacionan, esta puede ser positiva o negativa. Puesto que ambos riesgos se compensan mutuamente, el riesgo no sistemático de la cartera será menor que el riesgo no sistemático de cualquiera de los dos valores en lo individual. En otras palabras, aquí vemos los principios de la diversificación. De hecho, si pudiéramos hipotéticamente, combinar un número infinito de valores, el riesgo no sistemático de la cartera desaparecería, no así el riesgo sistemático.

• En una estrategia de componer un portafolio de activos de igual peso relativo, la desviación estándar de la cartera decrece en función de n. El riesgo total se reduce y converge a un valor que puede estar sobre, por debajo o exactamente en el riesgo de mercado (dadas las interrelaciones entre los títulos del portafolio). El riego no sistemático de una cartera compuesta por n activos su riesgo no sistemático prácticamente desaparecerá, esto es lo que denomina diversificación.

XLV. Jerarquización de Instrumentos Financieros por Riesgo y Rendimiento

Jerarquice los siguientes instrumentos financieros considerando su perfil de riesgo contra el rendimiento esperado, para valores que muestran el mayor riesgo y el rendimiento esperado más alto: acciones preferentes; bonos soberanos; acciones comunes conservadoras; bonos corporativos; acciones comunes especulativas

Acciones Comunes Especulativas, Acciones Comunes conservadoras, Acciones Preferentes, Bonos Corporativos, Bonos soberanos

1. Riesgos Diversificables y No Diversificables

¿Por qué algunos son diversificables? ¿Por qué otros no? Se puede concluir que un inversionista puede controlar el riesgo no sistemático en un portafolio, pero no el nivel de riesgo sistemático.

• El riesgo específico, no sistemático o diversificable es por definición el riesgo intrínseco del activo financiero en cuestión y que podemos reducir mediante la diversificación. Es por tanto un riesgo que depende de muchos factores de la propia empresa: Balance de la empresa.
• El riesgo no diversificable, es el efecto en los precios de los activos ante cambio en las principales variables macroeconómicas, como es T/C, Tasa de interés, Inflación, etc.