Conceptos y Teorías Sobre Tipos de Cambio y Finanzas Internacionales
El Trilema de Mundell-Fleming
Según el trilema de Mundell-Fleming, los países no pueden tener simultáneamente:
- Control sobre la política monetaria (tipos de interés)
- Libre movilidad del capital
- Un tipo de cambio fijo
Tipos de Cambio Fijos
Un tipo de cambio fijo es un precio fijo de una moneda en relación con otras. Para mantenerlo, las autoridades económicas intervienen en operaciones de mercado abierto, políticas comerciales y políticas de demanda agregada.
Ventajas:
- Menor incertidumbre
- Menor inflación
- Políticas comerciales
Tipos de Cambio Flotantes
El tipo de cambio se establece en los mercados de divisas en función de la oferta y la demanda de la moneda nacional.
Ventajas:
- Reequilibrio externo
- Independencia de la política monetaria
La Libre Movilidad del Capital
La movilidad internacional del capital es la posibilidad (regulatoria y técnica) de realizar transacciones transfronterizas con capital financiero: acciones, títulos de deuda, préstamos, derivados, etc.
Según la economía neoclásica, la libre movilidad del capital genera mayor eficiencia.
Sin embargo, la plena movilidad del capital puede verse afectada por los ciclos financieros:
- Ciclos de auge (boom): círculos “virtuosos” entre fundamentales que mejoran y expectativas positivas.
- Ciclos de caída (bust): círculos viciosos entre fundamentales que empeoran y expectativas desfavorables.
Explicaciones de los ciclos financieros:
- “Concurso de belleza” de Keynes: las decisiones se toman según lo que se crea que otros van a decidir.
- Hipótesis de la inestabilidad financiera de Minsky: cuando muchas unidades en la economía se tornan ponzi, un cambio de expectativas “pincha la burbuja”.
Características Actuales y Evolución de los Tipos de Cambio y las Finanzas Internacionales
De Bretton Woods a los Tipos de Cambio Flotantes
Los Tipos de Cambio Bajo el Régimen de Bretton Woods
La Conferencia Monetario-Financiera de las Naciones Unidas (1944, 44 países) buscaba crear un orden monetario internacional con divisas estables y sin restricciones a los cambios de divisas.
Características del estándar oro-dólar: sistema de tipos de cambio fijos, banda de fluctuación del 1%.
Los Tipos de Cambio Desde los Años 70
En 1971, la devaluación unilateral por parte de Nixon llevó a nuevos acuerdos multilaterales y, finalmente, en 1973, al abandono del sistema de Bretton Woods, dando paso a regímenes de flotación.
Países desarrollados: flotación desde los años 70, con intervenciones puntuales como el Acuerdo del Hotel Plaza (1985) para revaluar el marco y el yen, el esfuerzo coordinado para revaluar el euro en el año 2000 y las intervenciones unilaterales para evitar apreciaciones en 2008.
Países en desarrollo: en los años 70, sustitución de tipos fijos a monedas únicas por regímenes intermedios; en los 80 y 90, cada vez más países adoptaron regímenes de flotación.
Finanzas Internacionales
Expansión
La globalización financiera es un fenómeno posterior a los años 80, a diferencia de la globalización comercial o productiva. Las transacciones financieras superan ampliamente los flujos de comercio e IED. Los activos transnacionalizados pasaron de 10 billones de dólares en 1990 a 98 billones en 2010.
Concentración
- Países:
- Receptores de “ahorro neto”: EE. UU., Reino Unido, España, entre otros.
- Emisores de “ahorro neto”: Asia Oriental, países petroleros, Alemania, entre otros.
- Participantes en los mercados:
- Bancos: grandes bancos comerciales (Barclays, ING) y bancos de inversión.
- Inversores institucionales: fondos de inversión, fondos de pensiones, compañías de seguros (Allianz).
- Fondos soberanos, creados por estados (Dubái, Arabia Saudita).
- Agencias de rating: tres empresas privadas de EE. UU. evalúan el riesgo de impago (Moody’s, S&P, Fitch).
Opacidad
- Productos: innovación en productos opacos, resultado de la ingeniería financiera.
- Participantes: creciente participación de inversores institucionales, sin acceso a la liquidez de los bancos centrales y, por lo tanto, no sujetos a regulación y supervisión.
- Mercados: transacciones cada vez más frecuentes en mercados over-the-counter (OTC).
- Países: localización de empresas y transacciones en mercados offshore (paraísos fiscales) donde el dinero puede ocultarse de las autoridades fiscales y las transacciones ocurren sin regulación ni supervisión.
Crisis Financieras
Colapso en el Valor de los Activos
Algunas crisis consisten en el colapso del valor de activos financieros y/o crisis bancarias. Ejemplos: Japón 1990; EE. UU. 2001, 2007; países europeos 2008-09.
- Auge: aumento de la compra de activos y concesión de préstamos, alimentado por fundamentales y expectativas. Apoyado por la complacencia de autoridades públicas y políticas, agencias de rating, estrategias empresariales, periodistas y analistas.
- Caída: venta de activos repentina y masiva, y congelación del crédito, alimentado por fundamentales a la baja y cambio de expectativas. Frecuentemente, los sistemas financieros son rescatados (recapitalización de bancos, políticas monetarias y fiscales expansivas).
Crisis Cambiarias y/o de Deuda (Externa)
Algunas crisis consisten en caídas súbitas y pronunciadas del valor de la moneda nacional y/o en dificultad para pagar la deuda externa. Ejemplos: Argentina 2000; Turquía 2001; Grecia, Irlanda, Portugal, España 2010.
- Auge: entrada de capital financiero foráneo alimentado por fundamentales y expectativas. Apoyado por la liberalización financiera, la complacencia de organizaciones multilaterales o regionales y agencias de rating.
- Caída: caída súbita y acusada del valor de la moneda nacional y/o dificultad para pagar la deuda externa, alimentado por fundamentales a la baja y cambio de expectativas. Frecuentemente, los sistemas financieros son rescatados (asistencia financiera de EE. UU., FMI, autoridades europeas; políticas fiscales y monetarias restrictivas, reforma estructural, etc.).
La Economía Política de los Sistemas Monetarios y Financieros
La Edad de Oro del Crecimiento
En este período, los países eligieron, de entre las posibilidades del trilema de Mundell-Fleming, tipos de cambio fijos y autonomía de política monetaria, restringiendo las transacciones financieras transfronterizas.
El Fondo Monetario Internacional (FMI)
Se creó para dar soporte al sistema de tipos de cambio fijos surgido de Bretton Woods, financiando temporalmente los déficits por cuenta corriente. Mantiene el objetivo de asegurar pagos externos, no solo en casos de déficits por cuenta corriente, sino también en casos de crisis financieras (gestión de crisis). Ofrece asistencia financiera con condicionalidad, con condiciones similares a las políticas e instituciones del Consenso de Washington. La estabilidad financiera (evitación de crisis) también es cada vez más relevante, a través de la transparencia y los sistemas de alerta temprana.
Banco Internacional de Pagos (BIS)
Organización internacional cuyos miembros son bancos centrales, establecida en 1930, aunque con funciones diferentes en la actualidad. Persigue la estabilidad financiera global mediante el establecimiento de estándares voluntarios para la regulación y supervisión bancaria por parte de los bancos centrales.
Empresas Transnacionales (ETNs) Financieras
Las ETNs financieras son actores principales en las transacciones financieras y en la regulación (“indirecta”), en una relación bidireccional: liberalización a rasgos de las finanzas (expansión, concentración, opacidad, financiarización); rasgos a liberalización. Tamaño y posición en las finanzas internacionales:
- Bancos:
- Por número de países en que operan: 40-50 países.
- Por activos totales, las ETNs financieras son mayores que las no financieras.
Origen de las ETNs financieras concentrado en Europa, EE. UU. y Japón, seguido de lejos por China y Corea del Sur.
ETNs Financieras como Decisores “Indirectos”
Su poder de mercado les da la oportunidad de influir en los gobiernos. También pueden ostentar poder político, influyendo en el diseño e implementación de regulaciones. Además, las ETNs financieras ejercen poder sobre otros actores.