Valoración de Empresas: Objetivos, Principios y Factores Clave

Objetivos Perseguidos en la Valoración de Empresas (VE)

La valoración de empresas es un proceso fundamental en diversas situaciones financieras y estratégicas. A continuación, se detallan los principales objetivos:

Planificación de Negocios y Realización de Operaciones Corporativas

Fusiones y Adquisiciones: Establecer relaciones de intercambio en operaciones independientes.
Desinversiones: Determinar el valor de divisiones o el valor residual de flujos de caja.
Políticas Retributivas: Valoración independiente para comités de trabajadores y publicaciones.
Asignación de Precios: Valoración de activos intangibles.
Análisis de Deterioro: Evaluar la necesidad de dotación de provisiones.
LBO (Leveraged Buyout) y MBO (Management Buyout): Valoración y análisis de solvencia para prestamistas.
Refinanciación: Análisis de solvencia.
Operaciones Corporativas: Protección de accionistas minoritarios.

Relación con los Accionistas

Conflictos: Analizar el impacto en el valor de procesos legales.
Exclusión de Minoritarios: Valoración independiente en OPAS de exclusión.
Transmisiones: Valoración independiente para asegurar la protección de minoritarios.

Planes de Liquidación de Acciones

Salidas a Bolsa: Conocimiento de los «Value Drivers» y negociación con suscriptores.
Acuerdos de Compra-Venta: Establecer y actualizar las condiciones del acuerdo.
Divorcios: Establecer el valor real.

Valoración Periódica

Planificación.
Guía para el consejo de administración.
Prevención de ofertas hostiles.

Diferencia entre Valor y Precio

Es crucial distinguir entre valor y precio:

Valor: Proceso técnico basado en datos objetivos, contrastables e hipótesis. Es un proceso de evaluación.
Precio: Cantidad resultante de un proceso de negociación en una transacción concreta.

Factores que Influyen en el Precio

Factores del Comprador: Estrategia, sinergias, urgencia, información.
Factores del Vendedor: Necesidad de fondos, información sobre la evolución de precios, sucesión de la empresa, sector en declive.
Factores Exógenos: Nueva regulación, factores tecnológicos, factores de mercado, tipos de interés, precio de materias primas, precio de la competencia.

Tipos de Valor

Valor de Mercado.
Valor Contable.
Valor Justo o Razonable (Fair Value): Determinado por un segundo experto.
Valor Económico: Valor para el propietario (ej. en privatizaciones de empresas públicas).
Valor de Liquidación.
Valor Acordado: Con la intervención de un primer experto independiente.
Valor de los Activos: Valorar los activos netos de la empresa, valor subyacente.

Mercados Eficientes vs. No Eficientes

Mercado Eficiente: El valor real (VR) es igual al precio de mercado (PM). La valoración explica las razones del valor y el precio recoge todos los factores que afectan al valor de la compañía.
Mercado No Eficiente: El valor real (VR) no es igual al precio de mercado (PM). Se detectan compañías sobrevaloradas o infravaloradas. El mercado tiene una opinión distinta al valorador.

Principios Básicos de la Valoración de Empresas

Objetividad: Las circunstancias objetivas sirven de base a la negociación posterior.
Temporalidad: Momento en que se realiza la valoración.
Prudencia Valorativa: Considerar el grado de riesgo o subjetividad.
Especialización del Ejercicio: Imputar ingresos y gastos correctamente.
Permanencia del Criterio de Valoración.
Unidad de Valoración: El valor debe ser único.
Anticipación al Futuro: Considerar la realidad actual y las expectativas de beneficios futuros.

Factores Internos y Externos en la Valoración

Factores Internos

Orden Comercial.
Orden Técnico.
Orden Humano.
Orden Financiero.
Orden Administrativo, Jurídico y Fiscal.

Factores Externos

Evolución futura de la economía del país y coyuntura.
Situación económica del sector.
Evolución de las economías relacionadas con la empresa.

Análisis para la Valoración de Empresas

Se pueden utilizar diferentes enfoques para el análisis:

Auditoría (AU): No hay comprobación, se parte de cifras válidas.
Diagnóstico de la Empresa (Diag E): Alcance de trabajo limitado a áreas críticas.
Plan de Negocio Detallado: Las proyecciones financieras no tienen por qué coincidir con el plan de negocio.

1. Análisis Macroeconómico Internacional

2. Análisis Macroeconómico Nacional

Análisis Estructural: PIB, ahorro y mercado laboral.
Análisis Coyuntural: Variables que afectan directamente a la generación futura de fondos (inflación, tipo de interés, oferta monetaria, pagos y política fiscal).

3. Análisis Sectorial

Tiene en cuenta las variables macroeconómicas (estructurales y coyunturales).

Análisis de Sensibilidad: Estudio global del comportamiento del sector, hipótesis de evolución futura y posicionamiento de la empresa, situaciones que pueden encontrar las distintas empresas en diferentes entornos.
Análisis del Ciclo de Vida del Producto: Posición del sector y de la empresa (Introducción, Crecimiento, Madurez, Saturación).

4. Análisis Institucional

Entorno Social o General: Afecta a todas las empresas de la sociedad (cultural, tecnológico, educativo, político, legal, recursos naturales, demográfico, sociológico, económico).
Entorno Específico: Específico para cada empresa (Fuerzas de Porter): Clientes, Proveedores, Competencia (diferenciación y liderazgo en costes), Componente Sociopolítico, Componente Tecnológico.

Creación de Valor para el Accionista

Políticas retributivas a directivos
MVA (Market Value Added): Constitución de la empresa.
Beneficio Económico (BE).
EVA (Economic Value Added): Análisis interno de la diferencia entre la rentabilidad de una empresa y el coste asociado al capital.
CVA (Cash Value Added): Aumenta la amortización contable y minora la amortización económica.
Rentabilidad Interna Total del Accionista (TSR): Rentabilidad del accionista vía dividendos y apreciación de acciones en dos momentos puntuales en referencia a un precio inicial.

Proyección Financiera

Cuantificación en términos monetarios de resultados futuros de operaciones normales o nuevas estrategias. Planificación y análisis. Proyecciones basadas en hipótesis para analizar escenarios futuros.

Renta Fija (RF): PM = Po en mercado eficiente.
Renta Variable (RV): PM ≠ Po en mercado ineficiente.

Coste de Capital

Media ponderada de todas las fuentes financieras a largo y medio plazo.
Después de impuestos.
Utiliza tasas nominales a partir de tasas reales e inflación esperada.
Ajustada al riesgo sistemático de cada proveedor de fondos.
Ponderaciones calculadas con base a los valores de mercado de las diferentes fuentes financieras (solo el mercado refleja el valor económico de ellas).
Sujeto a variaciones del periodo de previsión de flujos de caja.

CAPM (Capital Asset Pricing Model)

La tasa de rendimiento requerida por el inversor es la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo (riesgo sistemático).

CAPM Modificado

Incluye una prima por tamaño y una prima por riesgo específico (factores subjetivos no contemplados en la prima de riesgo de mercado).

APM (Arbitrage Pricing Model)

Es un modelo de equilibrio sobre cómo se determinan los precios de los activos financieros. La rentabilidad de cada acción depende de:

Influencias exógenas de factores macroeconómicos (no diversificables): Riesgo sistemático.
- a) Nivel de actividad industrial.
- b) Tipo de interés real a corto plazo (medido por la diferencia entre el rendimiento de las Letras del Tesoro y el índice de precios al consumo).
- c) Tasa de inflación:
  - A corto plazo: Medida por las variaciones en el IPC.
  - A largo plazo: Medida por las variaciones en el IPC.
- d) Riesgo de insolvencia.
Perturbaciones específicas de la compañía: Riesgo diversificable o riesgo no sistemático (posibles sucesos específicos de la empresa).

Tendrá utilidad para el inversor siempre que éste pueda:

Identificar un número razonable de factores macroeconómicos.
Medir la prima de riesgo esperada en cada factor.
Medir la sensibilidad del rendimiento del activo con relación a cada factor.

Consideraciones Finales sobre Dividendos y Rentabilidad

Los dividendos crecen hasta el infinito a una tasa «g».
El precio de la acción crece a una tasa «g».
El rendimiento de los dividendos permanecerá constante.
El rendimiento de las ganancias de «k» debe ser constante e igual a «g».
El rendimiento esperado por los inversores depende de la rentabilidad vía dividendos y la expectativa de crecimiento.