Economía Emergente, Pequeña y Abierta (EPA)

Una economía emergente, pequeña y abierta (EPA), como la economía chilena, se caracteriza por su integración con el resto del mundo. Esta integración se manifiesta a través del comercio de bienes y servicios, y el intercambio de activos. Al ser una economía ‘pequeña’, los precios de sus exportaciones e importaciones, así como las tasas de interés internacionales (nominales, i*, y reales, r*), los precios internacionales (P*) y el PIB global (Y*) se consideran datos exógenos. El nivel de producto, los precios y el tipo de cambio real son variables endógenas, determinadas por condiciones externas y domésticas.

Tipos de Integración Económica

• Integración de mercados de bienes y servicios: Eliminación de restricciones al comercio internacional, como aranceles y cuotas.
• Integración de mercados financieros: Eliminación de restricciones a la propiedad de activos extranjeros.
• Integración de mercados de factores: Eliminación de restricciones a la ubicación de operaciones de las empresas y a la movilidad laboral de los trabajadores.

Un indicador clave de la apertura económica es el PIB, que refleja la proporción de bienes transables, aquellos que compiten con bienes extranjeros en los mercados domésticos e internacionales.

Tipos de Cambio

El tipo de cambio nominal (TCN) es la cantidad de moneda nacional necesaria para adquirir una unidad de moneda extranjera. Su valor depende del régimen cambiario vigente.

El tipo de cambio real (TCR) es una variable endógena que mide el precio relativo de los bienes y servicios entre dos economías. Su valor no está determinado directamente por el sistema cambiario.

Sistemas Cambiarios y sus Efectos

• Sistema Cambiario Flexible:
  • Apreciación cambiaria: Aumento del valor de la moneda nacional (disminución del TCN).
  • Depreciación cambiaria: Disminución del valor de la moneda nacional (aumento del TCN).
• Sistema Cambiario Fijo:
  • Revaluación: Aumento del valor de la moneda nacional (disminución del TCN), decidido por la autoridad monetaria.
  • Devaluación: Disminución del valor de la moneda nacional (aumento del TCN), decidido por la autoridad monetaria.

La fórmula para calcular el TCR es:

e = TCR = E x P*/P

Donde:

• P: Precios de los bienes medidos en moneda nacional ($).
• P*: Precios de los bienes medidos en moneda extranjera (US$).
• E: Tipo de cambio nominal (TCN).

El TCR también experimenta variaciones:

• Apreciación real: Incremento en el precio relativo de los bienes domésticos en comparación con los internacionales.
• Depreciación real: Disminución del precio relativo de los bienes domésticos en comparación con los internacionales (incremento en el TCR).

Paridad del Poder Adquisitivo (PPA)

La paridad del poder adquisitivo (PPA) es una teoría que sugiere que, en ausencia de costos de transacción y barreras comerciales, el nivel de precios domésticos (P) debería ser igual al nivel de precios externos multiplicado por el TCN:

P = P* x TCN

Si se cumple la PPA, el TCR sería igual a 1:

TCR = (P* x TCN) / P

El tipo de cambio real (TCR), en la práctica, relaciona los precios externos (medidos en moneda nacional) con los precios domésticos. Responde a cambios en el TCN y a la diferencia entre la inflación externa y la doméstica.

Mercado Cambiario y Flujos de Capital

Las operaciones en el mercado cambiario (compra y venta de activos externos, y por ende, de monedas) permiten la diversificación de carteras de inversión. Estas operaciones también facilitan que los países financien déficits comerciales con endeudamiento externo o utilicen superávits comerciales para reducir su deuda externa o acumular activos externos.

Paridad de Tasas de Interés y Movilidad de Capitales

La paridad de las tasas de interés se produce cuando los inversores son indiferentes entre adquirir bonos domésticos o extranjeros, ya que ambos ofrecen el mismo retorno esperado.

La perfecta movilidad de capitales implica que no existen restricciones para el ingreso o salida de capitales de un país.

Bajo un sistema de tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales, la política monetaria pierde independencia, ya que las tasas de interés domésticas están determinadas por las tasas internacionales. Con un sistema de tipo de cambio flexible, la política monetaria gana autonomía, independientemente del flujo de capitales.

La tasa de interés real (doméstica o externa) se define como la tasa de interés nominal menos la inflación esperada:

r* = i* – E(log P*)

r = i – E(log P)

Balanza de Pagos

La balanza de pagos es un registro contable de todas las transacciones económicas entre los residentes de un país y el resto del mundo durante un período determinado.

• Las transacciones de bienes y servicios se registran en la cuenta corriente.
• Las transacciones de activos financieros se registran en la cuenta de capitales (o cuenta financiera).

El intercambio de bienes afecta la oferta agregada (OA) al fomentar la especialización productiva y atraer inversión extranjera, lo que a su vez amplía la canasta de consumo y genera bienestar.

Componentes de la Balanza de Pagos

• Cuenta Corriente (CC): Registra ingresos y pagos por transacciones corrientes (bienes, servicios, rentas y transferencias).
• Balanza Comercial: Registro de exportaciones e importaciones de bienes.
• Ingresos de Inversiones: Pagos por la tenencia de activos o pasivos con el exterior.
• Transferencias Unilaterales: Ayudas internacionales o pagos de impuestos.

El saldo de la CC es la suma de los saldos netos de la balanza comercial, el retorno neto por inversiones y las transferencias. Un saldo positivo indica un superávit, mientras que un saldo negativo indica un déficit (acumulación de pasivos).

• Cuenta de Capitales (o Cuenta Financiera): Registra transacciones financieras (inversión directa, créditos, reservas). El saldo se denomina flujo de capitales neto (positivo = superávit, negativo = déficit).

Sistema Cambiario y Política Monetaria

• Sistema Cambiario Fijo: La política monetaria está limitada por la necesidad de mantener el tipo de cambio. Solo con restricciones a los flujos de capital, la tasa de interés doméstica puede tener cierta independencia.
• Sistema Cambiario Flexible: La política monetaria es independiente. La tasa de interés doméstica puede diferir de la tasa internacional.

Un aumento de la tasa de interés generalmente reduce el tipo de cambio. Para evitar los efectos de la política monetaria sobre el TCN, se requieren restricciones a los flujos de capitales.

Perfecta Movilidad de Capitales y Tipos de Cambio

• Tipo de Cambio Fijo: La tasa de interés doméstica está determinada por la tasa externa. Un aumento en la tasa de interés extranjera conduce a un aumento en la tasa de interés doméstica. La autoridad monetaria tiene poco control sobre la tasa de interés.
• Tipo de Cambio Flexible: Un aumento en la tasa de interés extranjera conduce a una depreciación del tipo de cambio nominal. Si la tasa de interés doméstica es mayor, el tipo de cambio nominal se aprecia.

El Modelo de Mundell-Fleming

El modelo de Mundell-Fleming analiza el equilibrio macroeconómico en una economía abierta, considerando la interacción entre el mercado de bienes (curva IS), el mercado de dinero (curva LM) y el sector externo (curva BP, que representa el equilibrio de la balanza de pagos).

• Equilibrio Interno: Intersección de las curvas IS y LM. Las políticas monetarias y fiscales desplazan este equilibrio.
• Política Fiscal Expansiva: Aumenta la tasa de interés real y la producción.
• Política Monetaria Expansiva: Aumenta la producción y reduce la tasa de interés real.
• Equilibrio Externo: Se produce cuando el saldo de la balanza comercial más el saldo de la cuenta de capitales es cero (BP = 0).

Un superávit en la balanza comercial debe ser compensado por un déficit en la cuenta de capitales.

El equilibrio interno y externo se alcanza cuando las curvas IS, LM y BP se intersectan. Un equilibrio externo no garantiza un equilibrio interno.

• Si IS-LM se intersectan por encima de BP, hay un superávit externo.
• Si IS-LM se intersectan por debajo de BP, hay un déficit externo.

• Con tipo de cambio fijo, se controla la cantidad de dinero para regular el superávit o déficit y alcanzar el equilibrio externo.
• Con tipo de cambio flexible, el ajuste se realiza a través del TCN y el TCR.

Tipo de Cambio Fijo: Análisis de Shocks y Políticas

Bajo un régimen de tipo de cambio fijo, la oferta monetaria no es controlada por la autoridad, y la curva LM se convierte en el mecanismo de ajuste.

1. Ganancia en Términos de Intercambio:
   • Un aumento en los gastos desplaza la IS a la derecha y arriba.
   • El Banco Central aumenta la oferta monetaria, moviendo la LM a la derecha.
   • Resultado: Efectos expansivos sobre la actividad económica.
2. Aumento de i*:
   • Un incremento de i* desplaza la BP hacia arriba.
   • Disminuye la oferta de dinero, moviendo la LM a la izquierda y arriba.
   • Resultado: Reducción del PIB y de la cantidad de dinero, aumento de la tasa de interés.
3. Expectativas de Ingreso Futuro:
   • Aumenta el consumo, moviendo la IS hacia afuera.
   • Aumentan las reservas internacionales, moviendo la LM hacia afuera.
   • Resultado: Efectos expansivos sobre la actividad económica.
4. Expectativas de Inflación:
   • Los efectos sobre el producto son nulos, ya que solo afecta la demanda de dinero. Las reservas internacionales cubren los cambios.
5. Política Monetaria:
   • Un incremento en la oferta de dinero mueve la LM a la derecha y abajo.
   • Hay pérdidas de reservas internacionales y disminución de dinero, la LM vuelve a su nivel original.
   • Resultado: La política monetaria es inefectiva, especialmente con perfecta movilidad de capitales.
6. Política Fiscal:
   • Un mayor gasto público o una reducción de impuestos mueve la IS a la derecha y arriba.
   • El superávit incrementa las reservas internacionales y la oferta monetaria, moviendo la LM hacia afuera y abajo.
   • Resultado: Fuerte impacto sobre el nivel de producto y mayor cantidad de dinero.
7. Devaluación del Tipo de Cambio:
   • Un incremento del TCN y TCR mueve la IS a la derecha y arriba.
   • El superávit en BP mueve la LM hacia afuera y abajo.
   • Resultado: Expansión de la actividad productiva.
8. Aumento en el Nivel de Precios:
   • Reducción del TCR, moviendo la IS a la izquierda y abajo.
   • Déficit en BP y pérdidas de reservas internacionales, disminuyendo la cantidad de dinero y moviendo la LM hacia adentro y arriba.
   • Resultado: Disminución en el nivel de producción e incremento de los precios domésticos.

Tipo de Cambio Flexible: Análisis de Shocks y Políticas

Bajo un régimen de tipo de cambio flexible, la oferta monetaria es exógena, y el dinero se convierte en un instrumento de política. El Banco Central no interviene en el mercado de divisas y tiene control sobre la oferta de dinero.

Las modificaciones del TCR desplazan la IS: a la derecha si hay una depreciación del tipo de cambio, y a la izquierda si hay una apreciación. La LM gana relevancia, ya que afecta la tasa de interés y el PIB. El tipo de cambio se considera exógeno.

1. Shocks Externos (Precios Internacionales):
   • Un mayor gasto en consumo y un mejor saldo en la balanza comercial mueven la IS a la derecha.
   • El superávit en la balanza de pagos aprecia la moneda real, retrocediendo la IS a su posición original.
   • Resultado: El sistema cambiario flexible amortigua el shock externo.
2. Aumento en la Tasa de Interés Internacional:
   • La curva BP se desplaza hacia arriba, generando un déficit en BP.
   • El déficit se corrige con una depreciación real de la moneda.
   • La depreciación real aumenta el consumo y mejora la balanza comercial, moviendo la IS hacia afuera y arriba.
   • Resultado: Mayor nivel de producción y mayor tasa de interés doméstica (expansión productiva).
3. Expectativas de Inflación:
   • Actúa como una expansión monetaria, moviendo la LM hacia afuera y abajo.
   • El déficit en la balanza de pagos deprecia la moneda local, moviendo la IS a la derecha y arriba.
   • Resultado: El tipo de cambio real y el nivel de producto aumentan, la tasa de interés se mantiene.
4. Ingresos Futuros:
   • El incremento en la demanda de dinero mueve la LM hacia adentro y arriba.
   • El incremento en el consumo mueve la IS hacia afuera y arriba.
   • Resultado: Mismo nivel de producción, pero mayor interés (superávit).
   • La apreciación cambiaria mueve la IS hacia adentro y abajo.
   • Resultado final: Menor nivel de producción.
5. Política Monetaria:
   • Un movimiento exógeno en la cantidad de dinero mueve la LM a la derecha y abajo.
   • El déficit se corrige con una depreciación del tipo de cambio nominal.
   • La depreciación real aumenta el consumo y mejora el saldo en BP, moviendo la IS a la derecha y arriba.
   • Resultado: Mayor nivel de producción.
6. Política Fiscal:
   • El incremento del gasto público mueve la IS hacia afuera y arriba.
   • El superávit se corrige con una apreciación del TCN y TCR, desplazando la IS a su posición original.
   • Resultado: Las políticas fiscales son inefectivas con este tipo de cambio y perfecta movilidad de capitales.
7. Aumento del Nivel de Precios:
   • Reduce los saldos monetarios reales, moviendo la LM a la izquierda y arriba.
   • El superávit en BP aprecia el TCN y TCR, moviendo la IS a la izquierda.
   • Resultado: TCR más apreciado y menor nivel de producción.