Fundamentos de las Decisiones de Inversión y Estructura Financiera

Criterios de Inversión según la Teoría de Irwin Fisher

1. Según la Teoría de Irwin Fisher: Los directivos no pueden ayudar a los accionistas a satisfacer sus preferencias individuales, solo deben atender a realizar proyectos de inversión que tengan un VAN positivo.
2. Según el modelo de Irwin Fisher: La empresa deberá invertir en activos reales hasta que el rendimiento marginal de sus inversiones iguale al tipo de interés del mercado.
3. Según el criterio del Valor Actual Neto (VAN), un VAN negativo indica: La inversión se rechaza por no cumplir las expectativas de rentabilidad mínima que exige la empresa.
4. Uno de los inconvenientes del TIR a la hora de analizar y comparar inversiones es: La expresión del TIR es un polinomio de Grado n, que puede dar como resultado múltiples soluciones.
5. ¿Qué criterio no tiene en cuenta la cronología de los diferentes flujos de caja? Plazo de recuperación.
6. Si la duración de la inversión es ilimitada y los flujos de caja son constantes, según el criterio del valor capital… El proyecto solo será realizable si el cociente entre el flujo de caja y la tasa de actuación supera al desembolso inicial.
7. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es Falsa? El coste de Capital medio ponderado, si se calcula bien, es adecuado para cualquier proyecto de inversión de la empresa sin necesidad de ajustes.
8. Con respecto al cálculo del desembolso inicial de un proyecto de inversión. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es falsa? Si se compra una maquinaria financiada al 50%, se computará por el coste total de la misma.
9. Señale la respuesta FALSA para el cálculo de los Flujos netos de Caja: Los costes de mano de obra imputados contablemente se computarán por este valor contable independientemente de si suponen desembolsos adicionales.
10. Elija la respuesta correcta. Una empresa más Apalancada operativamente: Tenderá a tener un mayor aumento de los beneficios a medida que aumente el volumen de ventas.
11. El Grado de Apalancamiento Financiero: Es el cambio en el Beneficio por acción ante un cambio en el beneficio antes de intereses e impuestos.

Teoría de Fisher sobre Inversión de Capital

• Fisher descubrió que el criterio para la inversión de capital no guarda relación con las preferencias individuales y tanto el pródigo como el tacaño, están de acuerdo en la cantidad a invertir en activos reales.
• Dado que tienen el mismo criterio de inversión pueden cooperar en la empresa y delegar responsabilidades.
• Los directivos no necesitan por tanto conocer nada sobre los gustos de sus accionistas y no deberían tener en cuenta los suyos propios, su tarea es maximizar el Valor Actual Neto.
• El directivo solo puede ayudar a los accionistas incrementando el valor de mercado de cada una de sus participaciones en la empresa, aprovechando todas las oportunidades de inversión que tengan un Valor Actual Neto positivo.

Maximizamos la riqueza si invertimos en activos reales hasta que la rentabilidad marginal se reduce al tipo de interés de mercado y una vez hecho esto podemos tomar prestado o prestar en el mercado financiero hasta conseguir el equilibrio deseado entre consumo actual y futuro.

Valor Actual Neto (VAN)

Coste de oportunidad del capital: El tipo de interés adecuado al nivel de riesgo del proyecto.

Coste de oportunidad: La rentabilidad que se ofrece en el mercado para inversiones de riesgo similar.

Es la rentabilidad a la que se renuncia por invertir en el proyecto en cuestión.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

El TIR es el resultado de obtener las raíces de un polinomio, que en general tendrá grado n.

En el TIR no hace falta homogeneizar. El VAN sí hace falta homogeneizar.

Inversiones Puras y Mixtas

• Inversión SIMPLE es Inversión PURA
• Inversión NO SIMPLE es Inversión PURA / Inversión MIXTA
• Inversión PURA es Inversión SIMPLE / Inversión NO SIMPLE
• Inversión MIXTA es Inversión NO SIMPLE

1. ¿Cuál de las siguientes afirmaciones es Falsa? Tendrá un nivel de deuda mayor, por tanto, mayores pagos por intereses y eso merma la capacidad de crecimiento de la empresa, por tanto, sus beneficios futuros se verán reducidos.
2. La Teoría de Miller y Modigliani plantea que: La estructura de capital es irrelevante en mercados de capitales perfectos.
3. La segunda proposición de Miller y Modigliani establece que, bajo los supuestos de su teoría: La rentabilidad exigida por los accionistas aumenta con el endeudamiento.
4. ¿Qué efecto tiene la existencia de impuesto sobre el beneficio de sociedades en el análisis de la decisión de endeudamiento? Favorece ahorros fiscales y aumento del valor de la empresa.
5. Una reestructuración financiera empresarial: Puede modificar la composición de la estructura financiera sin cambios en el activo.
6. El aumento del endeudamiento: Es una señal financiera negativa.
7. Si una empresa se financia 60% con fondos propios y 40% deuda, siendo la rentabilidad exigida por los accionistas el 12% y el coste de la deuda el 5%, su Coste de Capital medio ponderado (sin impuestos) será: el 9,2%.

Teoría de Modigliani y Miller

Teoría de la estructura de capital óptima de la empresa:

1. En ausencia de costes de transacción e impuestos la estructura de capital es irrelevante.
2. El impuesto de sociedades hace que las empresas endeudadas valgan más que las empresas no endeudadas, como consecuencia del ahorro fiscal de la deuda.
3. Para niveles elevados de endeudamiento los costes de insolvencia disminuyen el valor de mercado de las empresas.
4. La teoría de la clasificación jerárquica dice que los directivos prefieren financiarse con beneficios retenidos, después con deuda y, en último lugar con ampliaciones de capital.

El modelo básico de Modigliani y Miller (MM): Los supuestos del modelo básico de MM (1958) son:

1. Los mercados de capitales son perfectos. No hay costes de transacción.
2. Todos los inversores tienen las mismas expectativas sobre los beneficios antes de intereses (EBI), que son los EBI actuales.
3. Las empresas pueden clasificarse en clases de “rendimientos equivalentes”, de forma que dentro de la misma clase todas las empresas tienen el mismo grado de riesgo operativo.
4. No existen impuestos.

Coste de Capital Medio Ponderado (CCMP)

• El CCMP es la rentabilidad media que obtienen los inversores en la empresa.
• El CCMP es el coste medio para la empresa de sus distintas fuentes de financiación.
• El CCMP puede interpretarse como una medida de la rentabilidad que obtienen todos los inversores en la empresa.

El Método de Ajuste en la Tasa de Descuento

El CCMP sólo es adecuado cuando se trate de valorar proyectos de inversión que:

1. Tengan un riesgo similar a la empresa en su conjunto.
2. Y se financien en las mismas proporciones de deuda y capital propio que la empresa.

Sin embargo, a menudo se emplea el CCMP como una tasa de descuento de referencia (benchmark), que:

1. Se ajusta hacia arriba para proyectos más arriesgados que la empresa.
2. Se ajusta hacia abajo para proyectos menos arriesgados que la empresa.

Apalancamiento Operativo

• El grado de apalancamiento operativo se define como el cambio porcentual en el beneficio de la empresa ante un cambio porcentual en el volumen de unidades vendidas.
• Apalancamiento operativo refleja la medida en la cual los activos fijos y los costes fijos se emplean en el negocio.

Se define la rentabilidad del activo, o rentabilidad económica, ROA, como el beneficio antes de intereses y después de impuestos (EBIAT) entre el activo (o pasivo total).

Apalancamiento Financiero

• El grado de apalancamiento financiero se define como el cambio porcentual en el beneficio por acción (EPS) ante un cambio porcentual en el beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT).
• El apalancamiento financiero refleja la cantidad de deuda en la estructura de capital de la empresa.

CCMP = %Deuda · Rent.Deuda (CosteDeuda) + %Propios · Rent.Propios

CCMP = %Deuda · Rent.Deuda (CosteDeuda) · (1 – impuestos) + %Propios · Rent.Propios

GAO = (Q·(P – CV)) / (Q·(P-CV)-CF))

GAF = EBIT / (EBIT-I)

Coste de capital recursos propios de la empresa:

R.e.b = (BºOperativo – Rent.Deuda · €Deuda) (1-Imp) / Valor Recursos Propios

R.e.b = k + (k – r.b) · D/E · (1-t)

Valor empresa sin endeudamiento : Va = BºOperativo(1-t) / re

Valor empresa con endeudamiento: Vb = Va + t·d

Escudo Fiscal = (1-t)·(1-tpe) / (1-tpa)