Flujos de Capitales, Crisis y la Economía Chilena en el Siglo XXI

1. Los flujos de capitales son, en teoría, beneficiosos para el país receptor (reducen restricciones financieras de la inversión productiva; permiten diversificar los riesgos; facilitan el comercio intertemporal; desarrollan el mercado financiero), pero generan desafíos macroeconómicos (Tipo de cambio fijo: intervención del Banco Central para adquirir reservas en moneda extranjera; expansión monetaria y presión inflacionaria; apreciación del tipo de cambio real; deterioro de la cuenta corriente. Tipo de cambio flexible: apreciación nominal y real de la moneda; deterioro de la cuenta corriente; reducción del consumo e inversión), para la estabilidad financiera y la vulnerabilidad externa (residentes endeudados en moneda local o externa, riesgo cambiario, moneda depreciada y deuda en aumento). 2. Los ratings y premios soberanos de un país contienen información sobre la probabilidad de default y vulnerabilidades externas del país, pero no necesariamente predicen una crisis. 3. Conceptos de endeudamiento: Pecado original (imposibilidad de endeudarse externamente en su propia moneda) es un factor determinante de las vulnerabilidades externas. Descalces cambiarios (diferencia en los activos y pasivos en moneda extranjera), Intolerancia a la deuda (incapacidad de economías emergentes de manejar niveles de deuda que sí tienen las economías desarrolladas). 4. Sudden Stop (SS) o Parada Repentina: Episodios donde los flujos de capitales cambian dramáticamente (reducción del financiamiento, inversión, gasto de gobierno, consumo privado), generando un ajuste macroeconómico severo, lo cual puede llegar a transformarse en crisis cambiaria, de default y/o financiera. 5. Apreciaciones reales sostenidas, deuda excesiva y aumento de la tasa de interés externa parecieran ser una antesala de un SS. 6. Al mismo tiempo, los SS pueden estar precedidos por un periodo de bonanza de capitales/boom, lo cual puede hacer validar la creencia de que la apreciación del TCR es un fenómeno fundamental. 7. El esquema de metas de inflación y la regla del balance estructural son dos pilares de la estabilidad macroeconómica actual de Chile. 8. El modelo DD-AA puede ser utilizado para reflejar los vaivenes internacionales y las respuestas macroeconómicas en Chile desde 2005 a la fecha.

Sistemas Monetarios Internacionales: Una Perspectiva Histórica

1. El equilibrio interno significa que una economía tiene su producto en el nivel de pleno empleo y mantiene la estabilidad de precios. 2. El equilibrio externo significa aproximadamente un nivel estable de reservas internacionales oficiales o una cuenta corriente que no es demasiado positiva o negativa. 3. El patrón oro tenía dos mecanismos que ayudaban a prevenir los desequilibrios externos:
–Mecanismo precio-flujo de especie: el ajuste automático de los precios a medida que los flujos de oro entraban o salían de un país.
–Las reglas del juego: compra (+oferta monetaria, – tasa de interés, – entradas de capital para igualar superávit de la cuenta corriente) o venta de activos nacionales por parte de los bancos centrales para influir en los flujos de activos financieros.
4. El acuerdo de Bretton Woods de 1944 estableció tipos de cambio fijos, utilizando el dólar como moneda de reserva. 5. El FMI también se estableció para proporcionar a los países el financiamiento de la balanza de pagos deficitaria y juzgar si cambios (revaluaciones o devaluaciones) en los tipos de cambio eran necesarios. 6. Bajo el sistema Bretton Woods, se utilizaban las políticas fiscales para lograr el equilibrio interno y externo, pero no podían hacer las dos cosas al mismo tiempo, por lo que se obtenían desequilibrios externos a menudo como resultado. 7. Los desequilibrios internos y externos de EE.UU. (causados por el rápido crecimiento en el gasto de gobierno y de la oferta de dinero) y la especulación sobre el valor del dólar en términos del oro y otras monedas, en última instancia, hizo que colapsara el sistema Bretton Woods. 8. La alta inflación derivada de las políticas macroeconómicas fue trasmitida a otros países a finales del sistema Bretton Woods. 9. Los argumentos a favor de tipos de cambio flexibles son: (i) permiten autonomía de la política monetaria, (ii) pueden estabilizar la economía ante cambios en la demanda y producto agregado, y (iii) pueden limitar algunas formas de especulación. 10. Los argumentos en contra de tipos de cambio flexibles son: (i) permiten (a veces) políticas que hacen los tipos de cambio artificialmente más depreciados, (ii) puede hacer que la demanda y el producto agregado sean más volátiles debido a las políticas no coordinadas entre los países, y (iii) pueden hacer los tipos de cambio más volátiles. 11. Desde 1973 los tipos de cambio se han vuelto más flexibles, pero igualmente la interdependencia entre países es relevante. –La globalización se ha hecho más patente. –La preocupación por el valor de los tipos de cambio sigue siendo un tema central en las discusiones multilaterales. 12. Grandes países en el mundo tienen políticas macroeconómicas que afectan al resto de los países.

Tipos de Cambio Fijos e Intervenciones en los Mercados de Divisas

1. Cambios en la hoja de balance del banco central conllevan a un cambio en la oferta monetaria del país. –Comprar activos internos y externos aumenta la oferta monetaria. –Vender activos internos y externos reduce la oferta monetaria. 2. Si los mercados esperan que los tipos de cambio estén fijos, las tasas de interés internas son iguales a las tasas de interés externas. 3. La política monetaria es ineficaz en afectar el producto y el empleo cuando el tipo de cambio es fijo. 4. La política fiscal es más efectiva en afectar el producto y el empleo bajo tipo de cambio fijo, comparado al caso con tipo de cambio flexible. 5. Una crisis de balanza de pagos sucede cuando un banco central no tiene suficientes reservas internacionales oficiales para mantener el tipo de cambio fijo. 6. Salidas de capital pueden ocurrir si los inversionistas esperan una devaluación, lo cual puede suceder si los inversionistas creen que el banco central será incapaz de sostener el tipo de cambio fijo: una crisis “autoinducida” puede desencadenarse. 7. Activos internos y externos pueden no ser sustitutos perfectos debido a diferencias en el riesgo de no pago y riesgo cambiario. 8. Bajo un sistema de moneda de reserva, todos los bancos centrales (menos uno que controla la oferta de la moneda de reserva) transan la moneda de reserva para mantener los tipos de cambio fijos. 9. Bajo un sistema de patrón, todos los bancos centrales transan oro para mantener los tipos de cambio fijos.

Producción Nacional y Tipo de Cambio en el Corto Plazo

1. La demanda agregada está influida por el ingreso privado disponible (un aumento reduce la cuenta corriente e incrementa el gasto en consumo) y el tipo de cambio real (precio de bienes externos relativo a bienes internos q=EP*/P; un aumento de este incrementa la cuenta corriente y aumenta la demanda agregada por bienes internos). 2. La curva DD (creciente) muestra las combinaciones de tipo de cambio y producto donde la demanda agregada es igual al producto agregado (Y=D(EP*/P,Y-T;I;G)). 3. Por su parte, la curva AA muestra las combinaciones de tipo de cambio y producto donde los mercados cambiario y monetario están en equilibrio. 4. En el modelo DD-AA, asumimos que una depreciación de la moneda del país conlleva un aumento en la cuenta corriente y de la demanda agregada. Cambios como un aumento del gasto de gobierno (DD a la derecha), impuestos más bajos (el gasto en consumo aumenta, aumenta la demanda, DD a la derecha), mayor gasto en inversión (DD a la derecha), cambios en P relativo a P* (precios internos más bajos), consumir más y ahorrar menos (DD a la derecha), mayor demanda por bienes internos relativa a externos (DD a la derecha). 5. Sin embargo, es importante estar conscientes de que la realidad en el muy corto plazo es más compleja: la curva J muestra que el efecto valor domina inicialmente al efecto volumen. 6. Cambios transitorios en las políticas macroeconómicas pueden justificarse con el propósito de mantener la economía en pleno empleo –Expansivas (más Ms =compra activos) si la producción está debajo del pleno empleo –Contractivas si la producción está por sobre el pleno empleo. 7. Un aumento transitorio en la oferta de dinero implica un incremento en el producto y deprecia la moneda del país. 8. Un aumento permanente en la oferta monetaria genera los mayores efectos en producto y tipo de cambio en el corto plazo, pero en el largo plazo el producto vuelve a su nivel normal o de pleno empleo. 9. Un aumento transitorio en el gasto de gobierno o público implica un aumento en el producto y una apreciación de la moneda del país. 10. Un aumento permanente en el gasto de gobierno no genera efectos de largo plazo en el producto, ya que la apreciación reduce las exportaciones netas, lo cual compensa exactamente el mayor gasto de gobierno. 11. POLÍTICA MONETARIA: Aumento de activos monetarios ofertados, menor tasa de interés, depreciación de la moneda, AA hacia arriba, precios más baratos. POLÍTICA FISCAL: Aumento del gasto de gobierno, reducción de impuestos, incrementa la demanda, DD a la derecha.

Nivel de Precios y Tipo de Cambio en el Largo Plazo

1. La ley de un solo precio establece que el mismo bien en distintos mercados competitivos debe venderse al mismo precio, cuando los costos de transporte y barreras comerciales entre mercados no son importantes. 2. La Paridad del Poder Adquisitivo (PPA) es la aplicación de la ley de un solo precio a todos los bienes y servicios vendidos dentro de los países. –La PPA absoluta dice que la moneda de dos países tiene el mismo poder adquisitivo. –La PPA dice que los cambios en el tipo de cambio nominal entre dos países es igual a la diferencia en las tasas de inflación entre los dos países. 3. El enfoque monetario del tipo de cambio usa la PPA y la oferta y demanda por activos monetarios reales. –Cambios en la tasa de crecimiento de la oferta monetaria influyen en la inflación y el tipo de cambio. –Expectativas sobre la inflación influyen en el tipo de cambio. –El efecto Fisher muestra que las diferencias en la tasas de interés nominal son iguales a las diferencias en las tasas de inflación. 4. El sustento empírico de la PPA es débil. –Barreras comerciales, bienes no transables, competencia imperfecta y diferencias en las medidas de precios promedios podrían explicar la debilidad empírica de la PPA. 5. El enfoque del tipo de cambio real generaliza el enfoque monetario. –Define el tipo de cambio real como el valor, precio o costo de los productos de un país relativo a los productos externos. –Predice que cambios en la demanda y oferta relativa de los productos de un país influyen en el tipo de cambio real y nominal. –Las diferencias en las tasas de interés son explicadas por un concepto más general: cambios esperados en el valor de los bienes de un país relativo al valor de los bienes de la economía externa, más la diferencia en las tasas de inflación del país y la economía externa. 6. Las tasas de interés reales son tasas de interés ajustadas por inflación y muestran cuánto poder adquisitivo obtienen los ahorrantes y cuánto dejan de recibir los deudores. 7. La paridad de las tasas de interés real muestra que las diferencias en las tasas de interés reales entre dos países se igualan al cambio esperado en el valor real de los bienes y servicios entre los dos países. 8. Medir el tipo de cambio nominal y real en términos multilaterales puede dar una visión más completa de cómo el valor de la moneda de un país o de los productos de un país en relación con todos sus socios comerciales. 9. Efecto Balassa-Samuelson: Países con mayores niveles de productividad laboral tienen salarios más altos y, por ende, precios de los servicios más caros: tipos de cambios reales más apreciados.

Dinero, Tasas de Interés y Tipos de Cambio

1. La demanda por dinero de individuos e instituciones es determinada principalmente por las tasas de interés y la necesidad de liquidez. Esto último es influenciado por los precios y el ingreso. 2. La demanda agregada por dinero es determinada principalmente por las tasas de interés, el nivel promedio de los precios y el ingreso nacional. •La demanda agregada por activos monetarios reales depende negativamente de la tasa de interés y positivamente del ingreso nacional real. 3. Cuando el mercado monetario está en equilibrio, no hay exceso ni escasez de activos monetarios: la cantidad de activos monetarios reales ofertados se iguala a la cantidad de activos monetarios reales demandados. 4. Escenario de corto plazo: cambios en la oferta monetaria afectan las tasas de interés locales y el tipo de cambio. Así, por ejemplo, un aumento en la oferta monetaria local reduce las tasas de interés locales, lo cual disminuye la tasa de retorno de los depósitos en moneda local, causando asimismo que la moneda local se deprecie. 5. Escenario de largo plazo: cambios en la cantidad de dinero ofertado son igualados por un cambio proporcional en los precios, sin afectar el ingreso real ni las tasas de interés reales. De esta forma, un aumento en la oferta monetaria causa que las expectativas sobre la inflación se ajusten, provocando una depreciación de la moneda local adicional, y causando que los precios se ajusten proporcionalmente en el largo plazo, induciendo que las tasas de interés vuelvan a sus valores de largo plazo, y generando una depreciación proporcional de largo plazo de la moneda local. 6. Las tasas de interés se ajustan inmediatamente a cambios en la política monetaria, pero los precios e inflación (esperada) pueden ajustarse solo en el largo plazo, lo cual genera una sobrerreacción del tipo de cambio. •La sobrerreacción ocurre cuando la respuesta inmediata del tipo de cambio a un cambio es más grande que la respuesta de largo plazo. •La sobrerreacción ayuda a explicar por qué los tipos de cambio son tan volátiles.

Tipos de Cambio y Mercado Cambiario

1. Los tipos de cambio son los precios de una moneda externa en términos de la moneda local o viceversa. 2. La depreciación de la moneda de un país significa que vale menos o es más barata. Los bienes que se denominan en esa moneda tienden a ser más baratos: las exportaciones se vuelven más baratas y las importaciones más caras. –Así, una depreciación perjudicará a los consumidores de importaciones y beneficiará a los productores de exportaciones. 3. En contraste, una apreciación de la moneda de un país significa que vale más o es más cara. Los bienes denominados en esa moneda se vuelven más caros: las exportaciones son más caras e importaciones más baratas. –Una apreciación beneficiará a los consumidores de importaciones y perjudicará a los productores de exportaciones. 4. Bancos comerciales que invierten en depósitos de diferentes monedas tienden a concentrar las operaciones del mercado cambiario. –Las tasas de retorno esperado son centrales para determinar los incentivos a tener estos depósitos de monedas. 5. Los retornos de depósitos en una moneda externa son influenciados por la tasa de interés y el valor esperado del valor de la moneda externa relativa a la local. 6. El equilibrio en el mercado cambiario ocurre cuando el retorno de los depósitos en la moneda local y la moneda externa se igualan al expresarlo en la misma moneda. Esta condición se llama paridad de tasas de interés. 7. Un aumento en la tasa de interés de los depósitos en una moneda aumenta su retorno y conlleva una apreciación de esa moneda. 8. Una apreciación en el valor esperado del valor de una moneda también implica un aumento en el retorno esperado del depósito en esa moneda, induciendo una apreciación actual de la moneda. 9. La paridad de tasas de interés cubierta usa los tipos de cambio forward “cubriendo” o protegiendo la inversión en distintas monedas del riesgo cambiario.

Producto Nacional y Balanza de Pagos

1. El PNB de un país es aproximadamente igual al ingreso recibido por los factores de producción del país. 2. En una economía abierta el PNB es igual a la suma del consumo, la inversión, el consumo de gobierno y la cuenta corriente. 3. El PIB es igual al PNB menos el pago neto de factores desde el exterior. El PIB mide la producción dentro de las fronteras de un país (sin considerar si los factores son propiedad o no del país). 4. El ahorro nacional menos la inversión es igual a la cuenta corriente (≈ exportaciones menos importaciones). 5. La cuenta corriente es también igual a la inversión en el extranjero de un país (salida neta de activos financieros). 6. Las cuentas de la balanza de pagos registran los flujos de bienes y servicios y los flujos de activos financieros entre países. Hay 3 cuentas principales: cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera, las cuales deben equilibrarse. –Transacciones de bienes y servicios aparecen en la cuenta corriente; transacciones de activos financieros aparecen en la cuenta financiera. 7. Activos de reserva oficiales son una componente de la cuenta financiera, la cual registra los activos oficiales en poder del banco central. 8. EE.UU. es el país más deudor, y su deuda externa ha continuado creciendo porque su cuenta corriente sigue siendo negativa.