Conceptos Fundamentales de Finanzas Corporativas

1. Costo Medio Ponderado de Capital (CMPC o WACC)

El Costo Medio Ponderado de Capital (CMPC), también conocido como WACC (Weighted Average Cost of Capital), es la tasa de rendimiento que deben generar todos los activos de una empresa para mantener constante el valor de los títulos emitidos. Es fundamental para calcular el Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) de una inversión, ya que actúa como la tasa de rendimiento exigida (para el VPN) y como la tasa de descuento (para la TIR). El CMPC se calcula considerando todos los montos e intereses del costo de la deuda, el costo de las acciones preferentes y el costo de las acciones comunes (costo accionario). Se pondera cada costo en relación con la estructura de capital y se multiplica por sus respectivos intereses. La suma de estos costos ponderados resulta en el CMPC.

2. Futuros y Contratos Forward

Un contrato de futuro es un acuerdo para comprar o vender una cantidad determinada de un activo subyacente (como acciones) en una fecha futura específica. Un contrato forward también implica la obligación de comprar o vender en una fecha futura, pero, a diferencia de los futuros, los forwards se negocian en mercados extrabursátiles (OTC) y se cumplen obligatoriamente en la fecha especificada. Los futuros, en cambio, pueden negociarse en bolsas y permiten la liquidación antes del vencimiento.

3. Valor Presente Neto (VPN)

El Valor Presente Neto (VPN) es un método para evaluar proyectos de inversión. Consiste en traer al presente los flujos de efectivo esperados, aplicando una tasa de descuento. Se calcula sumando todos los flujos de efectivo netos descontados y restando la inversión inicial.

El VPN se alinea con el principio fundamental de maximizar la riqueza de los accionistas. Proporciona un valor monetario actual que permite decidir si aceptar o rechazar un proyecto. La regla de decisión es:

• Si VPN ≥ 0: Aceptar el proyecto.
• Si VPN < 0: Rechazar el proyecto.

El VPN es ampliamente utilizado porque considera el valor del dinero en el tiempo y es fácil de aplicar. Una desventaja es que algunas empresas prefieren métricas expresadas en porcentaje, como la TIR. El VPN es una buena opción porque asume que los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa del costo de capital (WACC), que suele ser una tasa realista.

4. Flujo de Efectivo de un Nuevo Proyecto

El flujo de efectivo, o flujo de caja, de un nuevo proyecto representa las entradas y salidas de dinero. Al iniciar un proyecto, se produce una salida inicial de efectivo (inversión). Posteriormente, se esperan entradas de efectivo futuras, que pueden ser evaluadas mediante el VPN o la TIR. Estos flujos pueden ser:

• Flujo de efectivo normal: Una salida inicial seguida de entradas positivas y constantes.
• Flujo de efectivo anormal: Fluctuaciones positivas y negativas. Por ejemplo, el cierre de una mina puede generar un flujo negativo al final de su vida útil.

Ejemplo de flujos de efectivo esperados:

• 2013: $2.100.000
• 2014: $8.000.000
• 2015: $10.000.000

Se observa que los flujos aumentan con el tiempo, indicando una mejora en el rendimiento del proyecto.

5. Proyectos Mutuamente Excluyentes

Cuando los proyectos son mutuamente excluyentes, la aceptación de uno impide la realización del otro, ya que cumplen funciones similares. En estos casos, el VPN y la TIR pueden arrojar resultados diferentes (a diferencia de los proyectos independientes, donde suelen coincidir).

Ante esta discrepancia, generalmente se prefiere el proyecto con la tasa de rendimiento más alta (TIR), siempre que sea mayor o igual al costo de capital.

6. Costos de Financiamiento

Una empresa puede financiarse con deuda, acciones preferentes y acciones comunes. Cada fuente de financiamiento tiene un costo:

• Costo de deuda: Tasa de rendimiento exigida por los acreedores. La deuda genera intereses, que son deducibles de impuestos, proporcionando un beneficio fiscal.

Donde:

• I = Intereses
• C = Fondos obtenidos
• T = Tasa de impuesto a pagar

• Costo de capital preferente: Tasa de rendimiento exigida por los inversionistas en acciones preferentes. Es mayor que el costo de la deuda porque el precio de una acción preferente antes de impuestos es igual al precio después de impuestos.

Donde:

• DP = Dividendo de la acción preferente
• P = Precio de la acción

7. Cálculo del Valor Actual Neto (VAN)

El VAN (Valor Actual Neto), también conocido como VPN, es el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados de un proyecto, menos el costo de la inversión inicial. Es un método para seleccionar el proyecto más rentable.

La regla de decisión es:

• VAN > 0: Se acepta el proyecto.
• VAN = 0: El proyecto es indiferente.
• VAN < 0: Se rechaza el proyecto.

El VAN disminuye a medida que aumentan los años de los flujos de efectivo futuros, ya que un mayor plazo implica mayor riesgo. Al traer al presente los flujos futuros, se consideran los cambios en el valor del dinero a lo largo del tiempo.

8. Riesgo

El riesgo es el grado de incertidumbre asociado a un proyecto. La administración debe analizar el riesgo con la mayor precisión posible, apoyándose en los gerentes de marketing (para información sobre demanda y precios) y los gerentes de producción (para costos e inversiones).

El riesgo está directamente relacionado con el rendimiento: a mayor riesgo, mayor rendimiento esperado.

Se clasifica en:

• Riesgo sistemático (de mercado): Influenciado por factores macroeconómicos como tasas de interés e inflación. Representa aproximadamente el 50% del riesgo total.
• Riesgo no sistemático (específico): Relacionado con factores internos de la empresa o del activo. Puede reducirse mediante la diversificación.

Formas de medir el riesgo:

• VAN: Debe ser mayor que 0 para aceptar el proyecto.
• TIR: Debe ser mayor al costo de capital.
• Periodo de recuperación.
• Índice de rendimiento.

9. Análisis de Sensibilidad

El análisis de sensibilidad es un método para medir el rendimiento de un proyecto. Evalúa cómo el cambio en una sola variable afecta el VPN y/o la TIR. Permite identificar las variables más críticas que podrían llevar al fracaso del proyecto. El uso de hojas de cálculo (como Excel) facilita este análisis. Por ejemplo, se puede analizar cómo varía el VPN ante un aumento en el precio.

10. Principio de Diversificación de Portafolios y Riesgo de Cartera

El principio de diversificación de portafolios consiste en invertir en una variedad de activos (acciones, bonos, etc.) para crear una cartera de inversión. Esto reduce significativamente el riesgo, aunque no lo elimina por completo. La diversificación reduce, o incluso elimina, el riesgo no sistemático.

La efectividad de la diversificación depende del grado de correlación entre los activos:

• Correlación positiva (1): No reduce el riesgo.
• Correlación cero (0): Reduce el riesgo a medida que se agregan más activos.
• Correlación negativa perfecta (-1): Elimina el riesgo no sistemático.

Riesgo de cartera: Es el riesgo total ponderado de las inversiones de capital de una empresa. La diversificación busca disminuir el riesgo no sistemático, que depende de factores específicos de cada activo o de la gestión de la empresa.

11. Relación entre Riesgo y Rendimiento

Existe una relación directa entre riesgo y rendimiento: a mayor riesgo asumido, mayor rendimiento potencial (y viceversa).

12. Costo de Capital

El costo de capital representa el costo que la empresa debe pagar por el capital (deuda, acciones preferentes, utilidades retenidas, acciones comunes) necesario para financiar nuevas inversiones. También se puede considerar como la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren sobre los valores de la empresa. Los costos relativos al capital incluyen: costo marginal, costo de deuda, costo de acciones preferentes y costo de capital accionario.

13. Clasificación de Proyectos

• Proyectos independientes: Su aceptación o rechazo no afecta la consideración de otros proyectos. Ejemplo: Reemplazar una perforadora e instalar un nuevo sistema de comunicaciones.
• Proyectos mutuamente excluyentes: La aceptación de uno excluye otras alternativas que cumplen la misma función. Ejemplo: Elegir entre instalar oficinas en Santiago o Viña del Mar.
• Proyectos contingentes: Su aceptación depende de la adopción de uno o más proyectos diferentes. Ejemplo: La decisión de construir una nueva sucursal depende de la inversión en equipos de control de contaminación.

14. Riesgo de Negocio y Riesgo Financiero

Riesgo de negocio: Se refiere a la variabilidad o incertidumbre en las utilidades operativas de una empresa. Factores que influyen: variabilidad en ventas, precios de venta, costos, diversificación de productos, etc.

Riesgo financiero: Se refiere a la variabilidad adicional de las utilidades por acción y al aumento en la probabilidad de insolvencia (incapacidad de cumplir con las obligaciones financieras), que surge cuando una empresa utiliza fuentes de fondos con costo fijo (deuda y acciones preferentes) en su estructura de capital.

15. Liquidación y Reorganización

Liquidar una empresa implica declararla en quiebra debido a la incapacidad de solventar sus deudas. Los activos se venden a valor de rescate y las deudas se pagan en orden de prioridad (acreedores, accionistas preferentes, accionistas comunes).

Reorganizar una empresa en quiebra implica reestructurar sus deudas para intentar recuperarla. La empresa puede acceder a financiamiento, pero con cláusulas restrictivas y garantías para los acreedores. Se replantean los objetivos y la dirección de la empresa para corregir errores.