Criterios para decidir deuda o fondos propios: Criterios clásico para elegir la finan. L/P:
FRICCTO: 1) FLEXIBILITY (FLEXIBILIDAD)
2) RISK (RIESGO)
Escoge la fuente de financiación que te aporte menos riesgo, típicamente los fondos propios. Si tomas préstamo, los intereses irán contra tu beneficio y lo harán más volátil.3) INCOME (BENEFICIO)
Elegir la fuente de financiación que más aumente el beneficio por acción (ROE) para sus accionistas, típicamente la deuda siempre que el coste de la deuda sea inferior a la rentabilidad del activo. 4) COST (COSTE)
Escoge la fuente de financiación más barata. Normalmente la deuda.5) CONTROL
Es preferible la fuente de financiación que te de más control en la compañía, típicamente la deuda. Si amplias capital, tu participación representará menos sobre el total del nuevo capital social.6) TIMING (MOMENTO ADECUADO)
Elegir la fuente de financiación que te de las mejores condiciones en el momento que se necesiten. Por ejemplo, si el mercado está ávido de nuevas acciones, es posible que esté dispuesto a pagarte más cada acción. Y lo mismo pasa en el mercado de deuda.7) OTHERS (OTROS)
Otras consideraciones que pueden llevarte a escoger deuda o fondos propios.COSTE DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC)
: Las limitaciones en el cálculo de la Ke, son trasladadas por tanto al WACC.
Veamos los efectos de la Deuda en un ejemplo
Representemos tres ejercicios, cuyo EBIT será el 10% de los activos y un impuesto del 30% y comparemos dos escenarios. Uno, en el que no hay deuda y los fondos propios son 100 siendo el activo neto total de 100 también. El otro escenario será con un Activo Neto Total de 100 también, pero las fuentes de financiación serán de 50 de Fondos Propios y de 50 de Deuda. La deuda tiene un coste del 6% sobre el principal. Si los beneficios se reparten íntegramente. ¿cómo será el efecto de la deuda sobre el ROE? ¿cómo representaríamos el Cash-Flow de la Deuda y cual sería su TIR? ¿cómo hace aumentar el riesgo de la empresa la estructura de Deuda / Fondos Propios ante variación del escenario más probable que era un EBIT de 10? Un escenario negativo sería que el EBIT se vaya a 5 y un escenario positivo sería que el EBIT se vaya a 15
CUÁNTA DEUDA Deberíamos TENER
Es recomendable tener siempre algo de deuda: a) El sentimiento de tener que pagarla presiona a directivos y empleados. B) El saber que la empresa es rica en caja crea ineficiencias con mayor gasto o con menor rendimiento de trabajo.
➢ Límite máximo viene marcado por la capacidad de pagar los intereses. ➢ Se suele utilizar (Los bancos) la regla de un ratio Deuda /EBIT inferior a 4, pero esto puede cambiar con la evolución de los ciclos económicos ya que no deja de ser una medida subjetiva aunque esté comúnmente aceptada.
CUÁNDO PEDIR DEUDA
Cuando se necesite, pero no desesperadamente. Anticiparse en las proyecciones de balance y cuentas de resultados mejora la capacidad de levantamiento de deuda con los bancos (que al final deben ser tratados de algún modo como un nuevo socio) NECESITARÁS DEUDA cuando tu inversión en AN (NOF+AFN) sea mayor que el B.N. (*) Si la empresa es pequeña, toma la deuda cuando los bancos estén dispuestos a dártela en condiciones favorables, a pesar de que no la necesites en ese momento. Cuando vengan tiempos peores que la necesites, no te la concederán. ¿QUE PIDE EL BANCO PARA CONCEDER DEUDA? → ADELANTARSE
EFECTOS DE LA DEUDA a) El primer efecto de la deuda es el incremento del ROE.
Es decir: – La financiación con deuda reduce el EBT debido al pago de intereses y significa menos recursos propios -> Mayor ROE (El EBT se distribuye entre menos inversores o recursos propios) (*) LA Condición NECESARIA para que la deuda aumente el ROE, es que la rentabilidad de los activos (Antes de intereses e impuestos) sea mayor que el coste de la deuda ➔ ROA >Kd => EBIT / Activo Neto > Kd ➔ Entonces, ROE AUMENTA Rentabilidad adicional aportada por la deuda: ROE= ROA + D/E*(ROA-Kd) Después de impuestos sería, ROE*(1-t) = ROA*(1-t) + D/E*(ROA-Kd)*(1-t) (*) El significado es que el ROE proviene de dos fuentes:
1.
Rentabilidad del activo
Medida por el ROA o EBIT/A.N. 2.Proporción y coste de la financiación
D/E (ROA-Kd)Según el primer efecto de la deuda sobre el ROE, la tentación es aumentarlo todo lo que se pueda manteniendo unos fondos propios mínimos. NO LO HAGAS, por el segundo efecto:
b) El segundo efecto de la deuda es aumenta la volatilidad (o variabilidad) del ROE.
Es decir: AUMENTA EL RIESGO DE LA COMPAÑÍA: i) Mas riesgo => inversores (prestamistas y accionistas) pedirán una mayor rentabilidad, porque están asumiendo más riesgo. Ii) En el límite, es posible que la empresa no pueda proporcionar la rentabilidad que ahora nos piden (debido a la deuda) y la empresa pierda valor.
c) El tercer efecto es que la deuda aumenta su coste ya que la probabilidad de quiebra aumenta y el banco incrementará la prima de riesgo. (*) En términos generales, el coste de los recursos propios siempre suele ser mayor que el coste de la deuda, ya que los accionistas asumen más riesgo.
CASH FLOW DEL ACCIONISTA (CFacc)
Es la caja que el accionista puede llevarse a casa. Una vez que hemos financiado las nuevas inversiones, devuelto deuda y pagado los impuestos, es lo que queda en caja cada año.
CFacc = Variación AFN + Variación Deuda + Beneficio Neto
Variación AFN (- Inversiones en NOF y AF + Amortización) ; Variación Deuda (-devolución de la duda + deuda nueva) ; Beneficio Neto
(*) Usamos CFacc si queremos calcular la rentabilidad de los recursos propios o su precio, puesto que ese es el cash flow que el accionista recibirá. Se aplica sobre los balances futuros proyectados.
DEUDA • Entendemos por deuda, la financiación con coste explícito: a) Deuda bancaria b) Mercados de capitales SOLO PARA GRANDES COMPAÑÍAS COSTE DE LA DEUDA •
El coste de la deuda (Kd)
, es la TIR de los flujos de caja producidos por la deuda
FLUJOS = El préstamo recibido, los intereses que pagamos y el pago del principal. (Cuando sea posible, podremos utilizar el atajo de dividir los gastos de intereses entre el principal)
El Kd que exige el banco tiene dos componentes=> Rf (Tasa libre de riesgo) + Rp (Prima de riesgo)
A) Análisis DE LA CUENTA DE RESULTADOS
1. Ventas:
Importante descenso de ventas. Mala señal. Quizá la empresa esté reduciendo líneas de negocio 2. Margen:
estable (28%). Positivo.
3. EBITDA/Ventas:
Importante descenso de gastos operativos (opex) en euros, pero no en %. Negativo. > EBITDA / Ventas sube ligeramente > Hay negocio operativo (EBIT) y un negocio financiero (ingresos financieros). El negocio operativo (EBIT) se ha recuperado gracias al descenso de las amortizaciones, pero el negocio financiero ha ido disminuyendo.
4. Gastos financieros:
Ninguno. Los ingresos financieros superan a los gastos financieros. Los ingresos financieros no son coherentes con la posición de caja. Habría que preguntar a la empresa.
5. ROS:
aumenta gracias a la mejora del EBIT (negocio operativo) debido al importante descenso de la amortización 6. ROE.
ROA > Aumento del ROE debido al incremento del beneficio neto y al descenso de RR.PP. > El ROA es pequeño comparado con inversiones alternativas (como la bolsa)
7. Beneficio Neto y CFO:
CFO ha aumentado. El CFO es una quinta parte de la deuda.
8. Resumen:
> Parece que la empresa esta en proceso de reestructuración, con importante reducción de gastos e ingresos. Parece que hay dos negocios el operativo y el financiero > Dos negocios, la producción (ahora mejorando) y el financiero (ahora empeorando) > Ahora ha salido de números rojos. El ROE es razonable.
B) ANÁLISIS DEL BALANCE
1. Números gordos:
> En el balance corto vemos que las inversiones son en NOF por 21.416 € y en AF por 34.116 € > Importante excedente de caja. Positivo. > La deuda es el doble del capital (43.982 € frente a 24.349 €)
2. COAF o qué ha pasado recientemente:
> Usos de los fondos: Devolución de deuda y reducción de capital > Fuentes de financiación: Importante descenso de NOF y AF > Como consecuencia la caja ha aumentado en 4.206 € 3. NOF versus FM:
> Fuerte disminución de NOF debida a la reducción de cuentas a cobrar > Aumento de FM debido a la disminución del AF > Como consecuencia, hay una fuerte reducción del crédito a corto. > No tiene sentido ir al banco a pedir una ampliación del crédito 4. Apalancamiento, Deuda/EBITDA:
La deuda es todavía importante, pero en este caso no tan importante, ya que los ingresos financieros son mayores que los gastos financieros 5. Resumen:
> El balance mejora debido a la reducción de Activo Neto (NOF y AF) y a la reducción de la deuda. > Importante deuda, pero no peligrosa pues los gastos financieros no son importantes.
C) Diagnóstico > La empresa ha mejorado la cuenta de resultados y ya no tiene pérdidas > La empresa ha mejorado su situación financiera, disminuyendo sus NOF y mejorando el FM (menos financiación necesaria para las operaciones y mejor estructura financiera) > En conclusión, realmente no tiene un problema de necesidad de financiación
DIAGNÓSTICO:
Con las herramientas anteriores, el diagnóstico de los problemas financieros de la empresa puede ser sencillo. Si una empresa tiene dificultades financieras, se debe solo a una de estas dos razones generales: