CARACTERISTICAS DE LAS ACCIONES COMUNES
Los tenedores de acciones comunes de una empresa son sus verdaderos dueños.
Las acciones comunes son una forma residual de propiedad en cuanto a que los derechos de los tenedores de acciones comunes sobre las utilidades y los activos de la empresa se consideran solo después de satisfacer los derechos de los gobiernos, los acreedores y los tenedores de acciones preferentes.
Acciones comunes y contabilidad
Estas aparecen en el lado derecho del balance general de una empresa, como parte de la participación de los accionistas, la participación de los accionistas incluye acciones preferentes y acciones comunes.
Derechos de los accionistas
Los tenedores de acciones comunes tienen varios derechos generales, entre los que se encuentran los sgtes.
Derechos sobre los dividendos:
los accionistas tienen derecho a compartir de manera equitativa cualquier distribución de las utilidades de la empresa a manera de dividendos por acción.Derechos sobre los activos:
en caso de una liquidación , los accionistas tienen derecho a los activos que se cubren las obligaciones con el gobierno , los empleados y los acreedoresDerechos de prioridad:
los accionistas pueden tener el derecho de compatir proporcionalmente cualquier nueva venta de accionesDerechos de voto:
las accionistas tienen derecho a votar sobre los temas que les corresponden, como la elección del consejo directivo.Derecho de voto de los accionistas:
los accionistas de una empresa eligen a su consejo de directores mediante un procedimiento de votación mayoritariamente o acumulativo. El voto mayoritario es similar al voto que se efectúa en las elecciones políticas, si existen dos candidatos para un puesto en el consejo, el ganador será quien recibe mas de 50% de los votos.
Otras características de las acciones comunes
Clases de acciones comunes:
es posible que una empresa decida crear mas de una clase de acciones comunes. La razón para ello puede ser que la empresa desee obtener capital adicional al vender parte del capital existente de los propietarios sin perder el control de la empresa. Esto se logra creando una clase separada de acciones sin derecho voto.División de acciones:
si la dirección considera que las acciones comunes de la empresa deberían venderse a un precio menor para atraer a más compradores, puede efectuar una división de acciones.División inversa de acciones:
son separaciones en las que se reduce la cantidad de acciones. Muchas inversionistas consideran que las divisiones inversas de accionistas indican una mala situación financiera.Dividendos en acciones:
es un dividendo que se otorga a los accionistas adicionales en vez de hacerlo en efectivo.Readquisición de acciones:
las razones son:Disposición del exceso de efectivo:
tal vez la empresa desee disponer del exceso de efectivo que ha acumulado de sus operaciones o de la venta de activos.Reestructuración financiera:
al emitir deuda y utilizar el dinero que se recibe de ello para readquirir acciones comunes, la empresa puede alterar su estructura de capital parea obtener los beneficios de un mayor apalancamiento financiero.Necesidades corporativas futuras:
las acciones pueden readquirirse para utilizarlas en la adquisición futura de otras empresas, en planes de opción sobre acciones para los ejecutivos en conversión de valores y ejercicio de warrants.Reducción del riesgo de adquisición:
es posible utilizar la readquisición para aumentar su precio y reducir el saldo de efectivo de la empresa y por tanto reducir los rendimientos de inversionistas que puedan considerar la adquisición de la empresa.
EL PROCESO DE OFERTA DE VALORES: LA FUNCION DEL BANQUERO DE INVERSION
Los banqueros de inversión ayudan a sus clientes corporativos en el proceso de oferta de diversas formas, entre las que se hallan las siguientes
- Plantación financiera a l/p
- Oportunidad de la emisión de valores
- Adquisición de valores
- Comercialización de valores
- Acuerdo de créditos privados y arrendamientos financieros
- Negociación de fusiones
Como se venden los títulos financieros:
Las empresas pueden vender títulos en los mercados de capital primarios en una de estas formas.
Vendiendo valores al público mediante banqueros de inversión en una oferta publica en efectivo.
Colocando la emisión de deuda o acciones con uno o mas inversionistas importantes en una colocación privada o directa
Vendiendo acciones comunes a los accionistas existentes mediante una oferta de derechos
Ofertas publicas en efectivo:
normalmente cuando una corporación desea emitir nuevos títulos y venderlos al público, celebra un acuerdo con un banquero de inversión mediante el cual este acepta adquirir la emisión completa a un precio establecido. Esto se conoce como colocación es firma de suscripción.
Colocaciones privadas: el mercado privado es una fuente importante de capital de deuda a largo plazo en especial para empresas pequeñas
Las colocaciones privadas de valores tienen varias ventajas:
Pueden ahorrar costos variables al eliminar los costos de suscripción
Pueden evitar los retrasos asociados con al preparación de las declaraciones del registro y el periodo de espera
Pueden ofrecer mayor flexibilidad en la preparación de los términos del contrato entre el deudor y el prestamista.
Oferta de derechos y suscripciones de reserva:
las empresas pueden vender sus acciones comunes directamente a los accionistas existentes mediante la emisión de derechos, los cuales permiten a los tenedores adquirir nuevas acciones de la a un precio de suscripción inferior al precio del mercado.
Costos directos de emisión:
Un banquero de inversión que acepta suscribir una emisión de acciones asume cierta cantidad de riesgo y a cambio requiere una compensación a manera de descuento a la suscripción o extensión d ela suscripción.
Otros costos de emisión:
- El costo del tiempo administrativo para preparar la oferta.
- El costo de subvaluación de una oferta nueva de acciones por debajo del valor correcto de mercado.
- El costo del precio de la acción disminuye en las ofertas de acciones de empresas cuyas acciones ya se encuentran en el mercado, también llamadas ofertas temporales.
- El costo de otros incentivos que se otorgan al banquero de inversión incluyendo la asignación excesiva.
Requisitos de registro:
La ley de valores requiere que cualquier empresa que ofrezca títulos debe revelar todos los hechos pertinentes con respecto a esos títulos.
Registro de plataforma:
La opción del registro de plataforma solo esta disponible para las empresas mas grandes con elevada calificación.
Valuación de acciones comunes
El procedimiento básico supone capitalizar la serie de efectivo esperado de que se recibirá por mantener las acciones comunes.
La valuación de acciones de empresas pequeñas plantea desafíos especiales por su limitada bursatibilidad, escasa liquidez y la diferencia entre los intereses minoritarios y de control.
Capitulo 13, administración de la estructura de capital en la práctica
Apalancamiento operativo y financiero:
Apalancamiento se define como el uso que hace la empresa de activos y pasivos de costo fijo en un esfuerzo por aumentar los rendimientos potenciales de los accionistas. En resumen, el apalancamiento operativo consiste en el uso de activos que tienen un costo fijo, en tanto que el apalancamiento financiero supone el uso de pasivos que tienen un costo fijo.
Otros indicadores de riesgo fianciero
A demás de utilizar varias razones financieras y el grado de apalancamiento combinado como indicadores del riesgo que enfrenta una empresa, es posible hacer planteamientos mas formales sobre el riesgo financiero que enfrenta una empresa si la distribución de probabilidades de los ingresos de operación (ebit) es aproximadamente normal y es posible estimar la media y la desviación estándar.
Análisis ebit- eps
Puede utilizarse para determinar cuando resulta conveniente utilizar el financiamiento por deuda y cuando con acciones.
El análisis ebit-eps y decisiones de estructura de capital
Son instrumentos que pueden ayudar a que una empresa elija una estructura de capital apropiado.
Análisis de insolvencia de efectivo
Las razones de cobertura y de liquidez no proporcionan una imagen adecuada de la solvencia de una empresa. Se dice que una empresa es técnicamente insolvente cuando no puede cumplir con sus obligaciones corrientes.
Otros factores que deben considerarse al establecer la estructura de capital
Normas de la industria:
Los analistas financieros comparan el riesgo financiero de una empresa medido por las razones de cobertura de intereses y gastos fijos, y la razón de deuda a largo plazo en función de las normas del sector.
Rentabilidad y necesidades de fondos:
las empresas rentables y con necesidades limitadas de fondos, acostumbran tener razones de deuda inferiores en comparación con empresas que son menos rentables.
Requisitos del acreedor y de la calificación de bonos:
como condición para extender
Un crédito o para mantener la calificación de un bono o de acciones preferentes, los acreedores y las agencias calificadoras de bonos restringen las opciones de estructura de capital de una empresa.
Aversión empresarial al riesgo:
con frecuencia, la disposición de los administradores a asumir riesgos ejerce un impacto importante en la estructura de capital elegida para la empresa, auque la relativa aversión al riesgo de la dirección no influye en su estructura optima d e capital.
Retención del control:
algunas empresas utilizan financiamiento por deuda o acciones preferentes y no financiamiento por medio de acciones comunes para evitar vender nuevas acciones comunes. Cuando se venden nuevas acciones comunes con derecho a voto, la relativa posición del control de los accionistas existentes se diluye.
Capitulo 14 política de dividendos
En el valor de una empresa influyen tres tipos de decisiones financieros:
De inversión, de financiamiento y de dividendos
DETERMINANTES DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS
La política de dividendos determina la forma en que se distribuyen las utilidades de una empresa. Estas utilidades se pueden retener y reinvertir, o bien, pagarse a los accionistas.
Variaciones de las razones de pago de dividendos en industrias y empresas
Las políticas de pago de dividendos varían entre los distintos sectores.
Restricciones legales
En casi todos los estados que conforman el territorio de estados unidos existen leyes que regulan los pagos de dividendos que una empresa establecida puede efectuar en esa cantidad. Estas leyes son:
El capital de una empresa no puede emplearse para pagar dividendos
Los dividendos deben pagarse de las utilidades netas, presentes y pasadas de la empresa.
No pueden pagarse dividendos cuando la empresa es insolvente
Cláusulas restrictivas
Por lo general las cláusulas restrictivas ejercen mayor impacto en la política de dividendos que las restricciones legales mencionadas. Estas cláusulas se encuentran en los contratos de bonos, los prestamos a plazo, los acuerdos de crédito a corto plazo, los contratos de arrendamiento y los acuerdos de acciones preferentes.
Consideraciones fiscales
En varias ocasiones las tasas fiscales marginales máximas sobre los ingresos por concepto de dividendos han sido más altas que las tasas fiscales marginales máximas sobre las ganancias en capital a largo plazo.
Consideraciones de liquidez y flujo de efectivo
El flujo de efectivo libre representa la fracción de flujos de efectivos de la que dispone una empresa para el servicio de deuda nueva, pago de dividendos a los accionistas e inversión en otros proyectos. Debido a que el pago de dividendos representa una derogación de efectivo, mientras más liquidez tenga una empresa más posibilidades tiene de pagar dividendos.
Capacidad de endeudamiento y acceso a los mercados de capital
La liquidez es deseable por muchas razones. Proporciona en caso de una crisis financiera y también brinda la flexibilidad necesaria para aprovechar oportunidades financieras y de inversión poco usuales
Estabilidad de ingresos
Una empresa con antecedentes de estabilidad en sus ingresos generalmente esta mas dispuesta a pagar dividendos mayores que una con ingresos erráticos.
Perspectiva de crecimiento
Una empresa en rápido crecimiento tiene gran necesidad de fondos para financiar las abundantes oportunidades de inversión atractivas.
Inflación
En un entorno inflacionario con frecuencia los fondos generados por la depreciación no son suficientes para reemplazar los activos de una empresa cuando estos se vuelven obsoletos.
Preferencias de los accionistas
En una corporación cerrada, con relativamente pocos accionistas la dirección puede establecer los dividendos de acuerdo con las preferencias de sus accionistas.
Protección contra la dilución
Si una empresa adopta la política de pagar dividendos un gran porcentaje de sus utilidades anuales, es posible que necesite vender nuevas acciones de vez en cuando para reunir el capital necesario para invertir en proyectos potencialmente lucrativos. Si los inversionistas no pueden, o no quieren, adquirir una parte proporcional de la nueva emisión, su porcentaje de propiedad en la empresa se diluye.
Política de dividendos y valor de la empresa
Argumentos a favor de la irrelevancia de los dividendos
El efecto de cualquier política de dividendos puede compensarse exactamente con otras formas de financiamiento como la venta de nuevas acciones comunes, este argumento también depende de ausencias de impuesto, ausencia de costos de transacción, ausencia de costos de emisión, existencia de una política de inversión fija.
Contenido informativo
El contenido informativo de la política de dividendos influye en el precio de las acciones, no el patrón de pago en dividendos en si.
Efectos de señalización:
Los cambios en el pago de dividendos representa una señal para los inversionistas respecto a la evaluación que la dirección hace las utilidades y flujos de efectivo futuros de la empresa.
Efecto de clientela:
la existencia de una clientela de inversionistas que favorece la política de dividendos de una empresa en particular no debería afectar el valor de las acciones.
Argumentos de la relevancia de los dividendos
La distribución de las utilidades en dividendos o retención es el factor que realmente influye en el precio de las acciones
Aversión al riesgo:
los inversionistas con aversión al riesgo prefieren ciertos dividendos a la promesa de futuras utilidades porque los dividendos son rendimientos regulares y seguros mientras que las futuras utilidades de capital son inciertas.
Costos de transacción:
si se elimina la premisa que no hay costos de transacción para los inversionistas, a estos les interesa percibir dividendos en efectivo o utilidades de capital
Impuesto:
los accionistas que tienen altos impuestos sobre la renta pueden preferir dividendos menores y la reinversión de las utilidades dentro de la empresa debido a las menores tasas fiscales sobre las utilidades de capital y a la capacidad de diferir a futuro el pago de los impuestos sobre este ingreso.
Costo de emisión (flotación):
las compañías que tienen suficientes oportunidades de inversión para utilizar de manera provechosa sus fondos retenidos se inclinan a favor de la retención
Costos de agencia:
obtener estos fondos en los mercados de capital somete a la empresa al escrutinio de organismos reguladores y de posibles inversionistas lo que representa una función de vigilancia del desempeño administrativo.
Conclusiones sobre la relevancia de los dividendos
Cuando una empresa establece una política de dividendos óptima debe considerar las preferencias de los accionistas junto con las oportunidades de inversión y el costo relativo de la participación retenida en comparación con la participación que se obtiene de manera externa
Política de dividendos
Política de pasivos residuales
Esta política señala que una empresa debe retener las utilidades mientras tengas oportunidades de inversión que prometan tasas de rendimientos superiores a la tasa requerida.
Política estable de dividendos
Los aumentos en la tasa de dividendos normalmente no se realizan hasta que la dirección de la empresa se convence de que las utilidades futuras serán suficientes para justificar un dividendo mayor.
Otras políticas de pago de dividendos
Algunas empresas adoptan una política de dividendos con una razón constante de pago, en este modelo se paga cierto porcentaje de sus ganancias como dividendos cada año.
Otras empresas optan por pagar un pequeño dividendo trimestral, más una prima anual adicional, esta política favorece en especial empresas que tienen volatibilidad en sus registros de utilidades, en sus necesidades de efectivo cada año, o en ambas.
Dividendos en acciones y splits de acciones
Los dividendos en acciones es el pago de acciones adicionales a los accionistas, un splits de acciones son similares a los dividendos en acciones porque ambos tienen por efecto elevar el numero de acciones en circulación y reducir el precio de cada acción sin liquidar
Recompra de acciones como decisiones de dividendos
Las empresas que están bajo la amenaza se una adquisición hostil anuncian programas de recompra destinados a consumir su exceso de efectivo con lo que se vuelven un objetivo de adquisición menos apetecible.
Procedimientos para la recompra de acciones
Una empresa puede comprar directamente a sus accionistas lo que se conoce como oferta, adquirirlas en el mercado abierto, o bien negociar en forma privada la compra con los grandes tenedores como las instituciones. Las acciones readquiridas se conocen como acciones de tesorería las cuales se usan con frecuencia para facilitar fusiones y adquisiciones, cumplir las cláusulas de conversión de algunas acciones y obligaciones preferentes.
Capitulo 19: financiamiento a través del arrendamiento
El arrendamiento es un medio para obtener el uso económico de un activo durante un lapso específico de tiempo sin llegar a ser propietario. En el contrato de arrendamiento de dueño de la propiedad (arrendador) acepta que el usuario (arrendatario) la utilice durante un periodo establecido, por una serie de pagos periódicos.
TIPOS DE ARRENDAMIENTOS
Arrendamiento de operación:
es un acuerdo que proporciona al arrendatario el derecho de uso de un activo durante un periodo determinado. Bajo un contrato de este tipo los pagos no son suficientes para que el arrendador recupere el costo total del activo, por tanto, la duración de una contrato de arrendamiento de operación suele ser menor que la vida útil del activo y el arrendador recupera su costo de los pagos de renovación de alquiler de la venta del activo al final del periodo de arrendamiento o de ambos.
Arrendamiento financiero o de capital:
es un acuerdo irrevocable, bajo este convenio se pide al arrendatario que efectué sus pagos a lo largo de todo el periodo de arrendamiento independiente de que el activo continué o no generando beneficios económicos.
Venta con arrendamiento inverso: ocurre cuando una empresa vende un activo a otra y esta de inmediato lo arrienda al vendedor.
Arrendamiento directo:
se inicia cuando una empresa adquiere el uso de un activo que anteriormente no le pertenecía. El arrendador o una institución financiera puede ser el fabricante del activo.
Arrendamiento apalancado:
es un acuerdo tripartito entre el arrendatario, el arrendador y los acreedores. El arrendador elige el activo arrendado recibe los ingresos que genera su uso y hace los pagos periódicos de arrendamiento. El arrendador actúa por si mismo o como fideicomisario de una persona o grupo que proporciona los fondos necesarios para comprar el activo. Los acreedores prestan el capital necesario para cubrir el precio de compra total del activo
Ventajas del arrendamiento:
Proporciona un financiamiento flexible
En caso de arrendamiento de bienes raíces, el arrendatario realmente puede depreciar la tierra
El arrendatario hace pagos más bajos debido a los beneficios fiscales
El arrendatario evita algunos riesgos de obsolescencia asociados con la propiedad
El arrendamiento tiende aligerar los gastos del arrendatario
El arrendamiento proporciona un financiamiento del 100%
El arrendatario puede elevar la liquidez de una compañía
La flexibilidad para adquirir activos
Desventajas:
El costo.
Es la perdida de valor de rescate del activo
Dificultades para obtener la aprobación para realizar mejoras en la propiedad
El arrendatario tal vez no cancele el arrendamiento sin pagar una penalidad sustancial
Aspectos fiscales y contables del arrendamiento
Estado fiscal de arrendamiento puro:
los pagos de arrendamiento son deducibles de impuestos para el arrendador solo si se cumplen criterios fundamentales: que las autoridades hacendarías acepten que realmente se trate de un arrendamiento y no de una compra a plazos disfrazadas.
Análisis de arrendamiento o compra: perspectiva del arrendador
El cálculo de la ventaja neta del arrendamiento es:
Costo instalado del activo
+ Valor presente de los pagos de arrendamiento después de impuestos
-valor presente de la protección fiscal por depreciación
+ Valor presente del costo de operación después de impuesto en que se incurre si el activo es propio, pero no si es arrendado
– valor presente del valor de rescate después de impuesto
= ventaja neta del arrendamiento
Capitulo 20 Financiamiento con derivados
Los derivados son títulos cuyo valor se deriva de otro activo.
Opciones
Una opción es un titulo que da al accionista el derecho pero no la obligación de vender o comprar un activo a un precio determinado durante un lapso especifico. Las opciones se clasifican como de compra o venta. Una opción de compra da derecho a adquirir un activo específico, la opción de venta es una opción para venderlo.
El valor de una opción de comprar depende de estas variables:
La relación entre el precio de ejercicio y el precio de la acción
El tiempo restante hasta la fecha de vencimiento de la opción
El nivel de las tasas de interés
La volatibilidad de precios que se espera de la acción.
Títulos convertibles
Tanto las obligaciones como las acciones preferentes tienen características de conversión o convertibilidad. Cuando una empresa emite títulos convertibles su intención mas frecuente es la emisión futura de acciones comunes., los títulos convertibles son intercambiables por acciones a un precio de conversión establecido.
Administración de fondos largo plazo con títulos convertibles:
Por regla general, las empresas relativamente pequeñas y con alto riesgo, cuyas acciones comunes se negocian de manera pública, son las principales emisoras de títulos convertibles.
Valuación de títulos convertibles
El valor de mercado real de los títulos convertibles depende tanto del valor de las acciones o valor de conversión como de los valores de renta fija también llamados bono directo o valor de inversión.
- Valor de bono directo: es el valor que esta emisión tendría si no detentara la característica (opción) de conversión.
- Valor de mercado: el valor de mercado de una emisión de deuda convertible es un poco mas alto que el valor de conversión o del bono directo
Conversión de los valores convertibles: puede ser de dos formas
Voluntaria por parte de los inversionistas
Forzada por la empresa emisora
Si es voluntaria puede ocurrir en cualquier momento antes del vencimiento de la característica de conversión, la obligada ocurre en momentos específicos
Valores convertibles y dilución de ganancias
Si la emisión de un valor convertible (o garantía) se intercambia finalmente por acciones comunes, la cantidad de estas aumentara y disminuirá las ganancias por acción(es decir, se diluirán), si se mantiene constante otros factores.
Warrants
Es una opción emitida por una empresa para adquirir sus propias acciones comunes a un precio determinado durante un lapso específico.
Razones para emitir warrants
Los warrant permiten que una Cía. venda sus acciones comunes a un precio superior al que prevalece en el momento de la emisión original.
El valor de transacción de un warrant
Depende de la cantidad de acciones comunes que cada warrants tiene derecho a recibir cuando se ejerce y de la diferencia entre el valor de mercado de las acciones comunes y el precio de ejercicio de las garantía.
Derechos de oferta
Los tenedores de acciones comunes reciben derechos para comparar acciones las cuales les permiten adquirir mas acciones comunes de la empresa en proporción a las acciones que ya les pertenecen a un precio inferior a su valor de mercado.