Evaluación de Proyectos de Inversión: Métodos y Consideraciones Clave

Valor Actual Neto (VAN)

La regla del valor actual establece que una inversión se debería adoptar solamente si el valor actual del flujo de caja que genera en el futuro excede su costo, esto es, si tiene un valor actual neto (VAN) positivo. El valor actual neto de un activo es igual a:

VAN = – COSTO INICIAL + VALOR PRESENTE

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, corresponde a la tasa de descuento o de actualización que hace igual a cero el Valor Actual Neto de una serie de flujos de caja futuros.

VAN = -I + (FCN_n) / (1 + TIRⁿ)

Si r < TIR => Conviene
Si r = TIR => Indiferente
Si r > TIR => No conviene

¿Bajo qué condiciones podemos asegurar que la TIR es la tasa que hace que el VAN sea cero?

Sólo si se cumple el supuesto de que los fondos se pueden reinvertir a la tasa TIR, entonces se cumple aquello de que el VAN es cero y la TIR es la rentabilidad del proyecto. Lo que no será efectivo, es que la TIR sea la rentabilidad del proyecto.

Periodo de Recuperación (Payback)

Tiempo que demora la recuperación de la inversión inicial hecha para la compra de una empresa o en un proyecto. Se elige aquel proyecto que tenga el menor período de recuperación o bien si cumple con un período de recuperación menor a cierto nivel fijado por la administración.

Argumentos erróneos a favor del Payback:

2. Es simple comparado con otros métodos. El costo de equivocarse puede ser mucho más alto que el costo de utilizar otros métodos de evaluación más sofisticados. Dado la importancia de las decisiones que se desprenden de la preparación de presupuestos de capital este argumento es aún más ridículo.

Tasa de Retorno Contable (TRC)

Algunas empresas todavía juzgan los proyectos de inversión utilizando como referencia una tasa de retorno promedio sobre el valor libro. Para calcular la TRC se divide la utilidad neta promedio proyectada para un proyecto por el valor libro promedio de la inversión:

TRC = Unidad neta promedio / valor libro de la inversión

Este cociente es posteriormente comparado con la rentabilidad contable promedio de la firma como un todo (rentabilidad sobre activos por ejemplo) o contra algún patrón de referencia externo (como podría ser el retorno promedio de la industria).

Problemas de la TRC:

La TRC depende de ingresos y gastos contables (no considera los Flujos de caja).
No considera el valor tiempo del dinero. La TRC mide el retorno medio sobre la inversión promedio sin considerar el hecho de que los flujos más cercanos valen más que los flujos más lejanos.
Patrón de referencia. Una empresa que use la TRC necesariamente deberá elegir un patrón de referencia, lo que no es fácil. Este patrón podría ser elegido de manera arbitraria, distorsionando la comparación.

Índice de Rentabilidad (IR)

El índice de rentabilidad se define como el cociente entre el valor presente de los flujos de caja netos del proyecto y la inversión inicial.

IR = VA / inversión inicial

La regla de decisión del criterio IR es aceptar aquellos proyectos cuyo IR sea mayor que 1, ya que eso significa que el VP del proyecto es mayor que la Inversión Inicial y por lo tanto el proyecto tiene un valor presente neto positivo. El IR lleva a la misma decisión que el criterio de VAN, pero puede conducir a decisiones erróneas cuando hay que elegir entre proyectos que son mutuamente excluyentes.

Factores que Afectan el VAN

El VAN de un proyecto es sensible a:

El monto de inversión inicial.
Los costos de extracción y procesamiento.
El precio proyectado para los productos finales.
Los impuestos sobre las ganancias.
La tasa de descuento usada para ‘actualizar’ los flujos.
Periodo de Recuperación.
IVAN = VAN / Inversión.

CAPEX (Capital Expenditure)

Un CAPEX se ejecuta cuando un negocio invierte en la compra de un activo fijo o para añadir valor a un activo existente con una vida útil que se extiende más allá del año imponible. En términos de contabilidad, un gasto se considera como CAPEX cuando el activo o la inversión realizada mejora la capacidad productiva o aumenta la vida útil de un activo productivo ya existente. Se refiere así a un gasto que será capitalizado en el activo, y será distribuido durante la vida útil del activo mediante su amortización. Ej: adquisición de equipos, maquinarias e instalaciones.

Cash Costs

Los cash costs son todos aquellos costos que se incurren en efectivo, cuando la producción se está llevando a cabo, menos los ingresos por la venta de subproductos.

El factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el Cash cost o costo efectivo operativo.
El Cash cost es el indicador que mide el costo de producir una tonelada/libra/onza de un producto minero.
El Cash cost incluye los costos directos de mina, costos de molienda y concentración, fletes por transporte del concentrado, gastos generales y de administración, costos de venta, entre otros.
Usualmente, bajos niveles de Cash cost están asociados a minas con altas leyes de mineral o minas de tajo abierto.
Bajo nivel de Cash cost se traduce en mayores retornos.

Componentes del Cash Cost

C1 = Costos Directos: Proceso Mina, Beneficio de Minerales, Fundición / Refinería, Gastos Generales y Administración, Transporte de concentrados o metales, Impuestos al proceso minero, Gastos de comercialización (Crédito Sub-Productos).
C2 = Costos Directos C1 + Depreciación & Amortización.
C3 = Costos C2 + Costos Indirectos: Costos corporativos, Investigación & Exploración, Regalías o impuestos, Costos extraordinarios, Intereses.

Fórmula del Valor Futuro

VF_n = VA x (1+k)ⁿ

VF: Valor futuro
VA: Valor presente o actual
k: Tipo de interés
n: Plazo, normalmente expresado en años.

Fórmula del Valor Presente

VA = VF_n / (1+k)ⁿ

VF: Valor futuro
VA: Valor presente o actual
k: Tipo de interés
n: Plazo, normalmente expresado en años.

Tipos de Flujo de Caja

Flujo de caja Puro: mide la rentabilidad de toda la inversión en el proyecto.
Flujo de caja Financiado: mide la rentabilidad de los recursos propios considerando los prestamos para su financiamiento.
Flujo de Caja Incremental: mide la rentabilidad considerando la diferencia entre un flujo de caja de la empresa con proyecto (inversión) y en la situación que no se realizara el proyecto. Se emplea para proyectos en empresas en marcha.

Inversiones

Activos Fijos (Maquinaria, Infraestructura, Equipamiento) Depreciable.
Activos Nominales (Servicios y derechos Adquiridos): (Gastos de Puesta en marcha, Compra de Marca, Software) Amortizable.
Capital de Trabajo (Capital de Operación). Recuperable. Se define como la inversión necesaria para la operación normal y eficiente de un ciclo productivo.

EBITDA

EBITDA: (Earning Before Interest, Tax, Depreciations, Amortizations), Utilidades antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización. Generalmente utilizado como factor base de valoración de empresas.

Estado de Resultados (EERR)

EERR: Estado de Resultados: Base Imponible Contable, la cual se utiliza para determinar el impuesto de primera categoría. (Ver Normativa Legal Vigente).

Flujo Neto

Flujo Neto: Mide cuánto genera la empresa o el proyecto para ser distribuido entre sus accionistas.

Costos de Fabricación

A. Costos de Fabricación: Directos o Indirectos

Costos directos: materiales directos y mano de obra directa (remuneraciones, previsión social, indemnizaciones, gratificaciones, etc).
Costos Indirectos:
- Mano de obra indirecta: jefes de producción, choferes, personal de mantenimiento, limpieza, seguridad.
- Materiales indirectos: repuestos, combustible, lubricantes, útiles de aseo.
- Gastos indirectos: energía, comunicaciones, seguros, arriendos, depreciaciones, etc.

B. Gastos de Operación

Gastos de ventas: gastos laborales (sueldos, seguro social, gratificaciones, etc), comisiones de ventas y de cobranzas, publicidad, empaques, transportes y almacenamiento.
Gastos generales y de Administración: gastos laborales, de representación, seguros, alquileres, materiales y útiles de oficina, depreciación de edificios administrativos y equipos de oficina, impuestos y otros.

C. Gastos financieros

Gastos de interés y comisiones por préstamo obtenido.

D. Otros Gastos

Estimación de incobrables y un castigo por imprevistos (10% del total).

Estructura del Flujo de Caja Puro

+ Ingresos afectos a impuestos

– Egresos afectos a impuestos

– Gastos no desembolsables

= Utilidad antes de impuestos

– Impuestos

= Utilidad después de Impuestos

+ Ajustes por gastos no desembolsables

– Egresos no afectos a impuestos

+ Beneficios no afectos a impuestos

= Flujo de caja

Ingresos y egresos afectos a impuestos: todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la empresa.
Gastos no desembolsables: gastos que para fines de tributación son deducibles, pero que no generan salidas de caja (depreciación, amortización y valor de libro). Primero se restan antes de aplicar el impuesto y luego se suman como Ajuste de gastos no desembolsables.
Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo (si valor de desecho se calculó por valoración de activos contable o comercial). No se incluye el capital de trabajo si el V.D. se calculó por método económico. Ninguno está disponible como ingreso, aunque son parte del patrimonio.

Flujo de Caja Financiero

Consideraciones: Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:

Intereses del préstamo: son un gasto afecto a impuestos, deberá diferenciarse que parte de la cuota que se paga a la institución que otorga el préstamo, es interés y que parte es amortización de la deuda.
Amortización de la deuda: al no constituir un cambio en la riqueza de la empresa, no está afecta a impuesto y debe incluirse en flujo después de haber calculado el impuesto.
Préstamo: se incorpora al flujo para que por diferencia se establezca el monto que deba invertir el inversionista.