Capítulo 21: Finanzas Corporativas Internacionales

Las corporaciones que operan internacionalmente se llaman corporaciones internacionales o trasnacionales y se ven afectadas por factores financieros adicionales que no afectan a las corporaciones que operan solo a nivel nacional. Una de las complicaciones más significativas de las finanzas internacionales es el tipo de cambio.

Terminología

Un término muy usado es la globalización. Se presentarán términos que ilustran el lenguaje de las finanzas internacionales:

1. American Depositary Receipt (ADR): Título emitido en Estados Unidos que representa acciones en títulos de capital extranjeros, permitiendo su negociación en EE. UU. Empresas extranjeras usan ADRs (emitidos en dólares estadounidenses) para ampliar su base de inversionistas. Existen ADRs patrocinados (cotizados en bolsa) y no patrocinados (generalmente en bancos de inversión).
2. Tipo de cambio cruzado: Tipo de cambio implícito entre dos monedas cuando ambas se cotizan en una tercera.
3. Eurobono: Bono emitido en varios países, pero denominado en una sola moneda (generalmente la del emisor). Se compra/vende globalmente.
4. Eurodivisa: Dinero depositado en un centro financiero fuera del país emisor de la moneda.
5. Bonos extranjeros: A diferencia de los eurobonos, se emiten en un solo país y generalmente denominados en su moneda. Suelen tener mayores restricciones.
6. Gilts: Valores de los gobiernos británico e irlandés, incluyendo emisiones de autoridades locales británicas y algunas ofertas del sector público extranjero.
7. London Interbank Offer Rate (LIBOR): Tasa que la mayoría de los bancos internacionales se cobran entre sí por préstamos de eurodólares a un día en Londres. Es fundamental para la fijación de precios en el mercado monetario y emisiones de deuda a corto plazo.
8. Swaps: Existen dos tipos principales: de tasa de interés (intercambio de pagos a tasa variable por fija, o viceversa) y de divisa (contratos para intercambiar una moneda por otra). Frecuentemente se usan ambos tipos en una misma transacción.

Mercados de divisas y tipo de cambio

El mercado de divisas o mercado cambiario es el mercado financiero más grande. Allí, la moneda de un país se intercambia por otra. Es un mercado extrabursátil (Over-the-counter), sin una ubicación física específica. Los participantes son principalmente bancos comerciales y de inversión.

Los participantes incluyen:

1. Importadores que pagan en moneda extranjera.
2. Exportadores que reciben divisas y las convierten a moneda nacional.
3. Administradores de portafolios que compran o venden acciones y bonos extranjeros.
4. Corredores de divisas que coordinan órdenes de compraventa.
5. Negociantes que»hacen mercad» en divisas.
6. Especuladores que buscan ganancias con las variaciones en los tipos de cambio.

Tipos de cambio es el precio de una moneda en términos de otra. Casi todas las transacciones se realizan en función del dólar estadounidense.

Cotizaciones de tipo de cambio: generalmente se usan dólares americanos (cotización directa o americana), también existe la indirecta o europea (ej: cuánto cuesta un dólar australiano en dólares americanos).

Cambio cruzado y arbitraje triangular: usar el dólar americano como denominador común reduce las posibles cotizaciones cruzadas, minimizando incongruencias. El cambio cruzado es el tipo de cambio de una moneda no estadounidense expresada en términos de otra moneda no estadounidense. El arbitraje triangular implica comprar barato y vender caro a través de tres tipos de cambio diferentes.

Existen dos tipos de transacciones:

• Transacciones spot: contrato para cambiar divisas»al instant», con un plazo máximo de dos días. El tipo de cambio usado es el tipo de cambio spot.
• Transacciones forward: contrato para cambiar divisas en el futuro. El tipo de cambio se acuerda hoy y se llama tipo de cambio forward. Si una divisa es más cara en el futuro que hoy, se dice que se vende con prima; si es más barata, con descuento.

Paridad del poder de compra

¿Qué determina el tipo de cambio spot y por qué cambian los tipos de cambio? Parte de la respuesta es la paridad del poder de compra (PPA): la idea de que el tipo de cambio se ajusta para mantener constante el poder adquisitivo entre monedas. Existen dos formas: absoluta y relativa.

La paridad absoluta del poder de compra establece que un producto cuesta lo mismo independientemente de la moneda o lugar de venta. Si la PPA no se mantuviera, el arbitraje sería posible.

Formalmente: P_uk = S_o + P_us, donde S_o es el tipo de cambio spot y P_i el precio de la moneda.

Para que la PPA absoluta se sostenga, se necesitan:

1. Costos de transacción iguales a cero.
2. Ausencia de barreras comerciales.
3. Productos idénticos en diferentes lugares.

Como los costos de transacción no son cero y las otras condiciones rara vez se cumplen, la PPA absoluta solo es aplicable a bienes negociables idénticos. La paridad relativa del poder de compra indica que la variación en el tipo de cambio a través del tiempo está determinada por la diferencia en las tasas de inflación de dos países.

Notación:

• S_o = Tipo de cambio spot actual
• E(S_t) = Tipo de cambio esperado en t periodos
• h_US = Tasa de inflación en Estados Unidos
• h_FC = Tasa de inflación en otro país

[E(S_t) – S_o]/S_o = h_FC – h_US                             [E(S_t) = S_o * [1+(h_FC – h_US)]^t

La PPA relativa establece que la variación porcentual esperada en el tipo de cambio es igual a la diferencia en las tasas de inflación.

Paridad de las tasas de interés, tasas forward no sesgadas y el efecto Fisher internacional

Notación adicional:

• F_t = Tipo de cambio forward que se liquidará en la fecha t
• R_US = Tasa de interés nominal libre de riesgo en Estados Unidos
• R_FC = Tasa de interés nominal libre de riesgo en otro país

El arbitraje cubierto de la tasa de interés genera un rendimiento mayor a la tasa libre de riesgo invirtiendo en moneda extranjera y usando un contrato forward. La paridad de las tasas de interés (PTI) establece: F_t/S_o = (1+R_FC)/(1+R_US)

En términos porcentuales: (F_t – S_o)/S_o = R_FC – R_US

Para t periodos: F_t = S_o * [1+(R_FC – R_US)]^t

La condición de tipos de cambio forward no sesgados establece: F_t = E(S_t)

Combinando la condición de tipos de cambio forward no sesgados y la PTI, se obtiene la paridad no cubierta de las tasas de interés (UIP). Comparando la PPA con la UIP, se obtiene el efecto Fisher internacional (IFE): IFE: R_US – h_US = R_FC – h_FC

IFE indica que las tasas reales son iguales entre países. Sin embargo, el riesgo y las barreras al movimiento de capital pueden generar diferencias en los rendimientos reales entre países.

Presupuesto internacional de capital

Para calcular el VPN de proyectos en el extranjero, existen dos métodos:

1. Método de la moneda nacional: Convertir todos los flujos de efectivo a dólares y descontar a la tasa de rendimiento requerida en dólares.
2. Método de la moneda extranjera: Determinar el rendimiento requerido en la moneda extranjera, descontar los flujos de efectivo en esa moneda para obtener el VPN en esa moneda, y luego convertirlo a dólares. Se debe convertir el rendimiento requerido en dólares a un rendimiento equivalente en la moneda extranjera.

Ambos métodos son iguales. Para el método de la moneda nacional se usa la paridad no cubierta de las tasas de interés para obtener los tipos de cambio pronosticados. Para el método de la moneda extranjera se usa el efecto Fisher internacional. VPN_s = VPN_t/S_o

Existen diferencias entre los flujos de efectivo generados y la cantidad que puede repatriarse. Formas de remitir fondos:

1. Dividendos
2. Honorarios de administración
3. Regalías

Los gobiernos pueden limitar la repatriación de fondos (fondos bloqueados).

Riesgo del tipo de cambio

El riesgo del tipo de cambio es la consecuencia de las operaciones internacionales en un mundo con monedas volátiles. Existen tres tipos de riesgo:

1. Corto plazo: volatilidad del tipo de cambio futuro. Se puede reducir con contratos forward o pidiendo prestados dólares, invirtiéndolos en euros y ganando intereses.
2. Largo plazo: fluctuaciones económicas que afectan los costos de operación. Se puede reducir igualando entradas y salidas en el extranjero o consiguiendo préstamos en el extranjero.
3. Exposición al riesgo de conversión contable: problemas al traducir partidas del balance general a dólares. La Declaración de normas de contabilidad financiera número 52 maneja las pérdidas y ganancias por conversión.

Para una empresa multinacional, la administración del riesgo cambiario se complica por la implicación de múltiples monedas. La empresa debe controlar su posición neta en cada moneda extranjera.

Riesgo político

El riesgo político se refiere a cambios de valor debido a actos políticos (expropiaciones, bloqueos de fondos). Formas de protegerse: financiamiento local o estructuración de la operación para requerir una participación significativa de la casa matriz.

Capítulo 22: Psicología del comportamiento en las finanzas: Implicaciones para la administración financiera

Introducción a la psicología del comportamiento en las finanzas

La psicología del comportamiento en las finanzas estudia cómo los errores de razonamiento influyen en las decisiones financieras. Los errores de razonamiento se llaman errores cognitivos, categorizados en:

1. Sesgos
2. Efectos de estructuración
3. Heurística

Sesgos

Tres tipos de sesgos relevantes:

• Exceso de confianza: sobreestimación de la capacidad para tomar decisiones correctas.
• Exceso de optimismo: sobreestimación de la probabilidad de un buen resultado y subestimación de un fracaso.
• Sesgo de confirmación: enfocarse en información que confirma la propia opinión e ignorar la información contradictoria.

Efectos de estructuración

Las decisiones dependen de cómo se estructura un problema. La aversióna las pérdidas (o efecto del punto de equilibrio) implica continuar con inversiones malas con la esperanza de recuperar la inversión. El dinero de la casa se refiere a la tendencia a correr más riesgos con dinero ganado.

Otros sesgos:

• Auto atribución
• Efecto de disposición
• Contabilidad mental

Errores relacionados:

• Aversióna las pérdidas miope
• Aversióna la toma de decisiones por temor
• Efecto de dotación
• Ilusión monetaria

Heurística

Basarse en reglas empíricas conduce a malas decisiones. La afectividad heurística es basarse en el instinto. La heurística representativa es confiar en estereotipos o muestras limitadas. La falacia del jugador supone que una desviación de la media se corregirá en el corto plazo.

Errores relacionados:

• Ley de los números pequeños
• Sesgo de disponibilidad
• Anclaje y ajustes
• Aversióna la ambigüedad
• Falso consenso
• Sesgo reciente

Psicología del comportamiento en las finanzas y eficiencia de mercado

La eficiencia de mercado no requiere que todos los actores sean racionales. Los árbitros explotan los precios inadecuados. Los límites para el arbitraje son circunstancias que impiden corregir un precio inadecuado rápidamente (riesgo específico de la empresa, riesgo del negociante de ruido, costos de implantación).

Una burbuja es cuando los precios suben mucho más de lo que sugiere un análisis racional. Un derrumbe es una caída repentina de precios, generalmente asociada a una burbuja.

La eficiencia del mercado y el desempeño de los administradores profesionales del dinero

Los fondos generales de capital contable (GEF) se administran activamente, mientras que los fondos de índice se administran pasivamente. Si los mercados no son eficientes, los administradores de GEF deberían superar sistemáticamente a los fondos de índice. Sin embargo, la evidencia muestra que esto no ocurre consistentemente, lo que apoya la idea de la eficiencia de mercado.