Aspectos Operativos y Financieros

Los aspectos operativos abarcan todas las políticas operativas, que se resumen en el flujo de caja libre. Se dividen en:

Aspectos Operativos

• A corto plazo: Cuenta de explotación operativa. Incluye decisiones sobre política de precios, costes, gastos, logística, producción, etc.
• A corto y medio plazo: Activos circulantes netos (ACN). Incluye decisiones sobre política de cobro, pagos, inventarios, flujos de caja.
• A medio y largo plazo: Activos fijos netos. Incluye decisiones sobre inversiones y desinversiones en activos fijos.

Los aspectos financieros se refieren a las políticas asociadas a una correcta gestión de los pasivos netos: estructura de capital, política de endeudamiento y política de dividendos.

Aspectos Financieros

Incluyen todas las decisiones que afectan a cómo financiar las necesidades operativas: estructura de capital, política de endeudamiento y política de dividendos. Estos aspectos financieros estarían incluidos en los diversos componentes del coste medio ponderado del capital.

1. Estructura de capital (Ratio = Deuda / Recursos propios)
2. Coste de la deuda
3. Coste de los recursos propios

Consideraciones sobre el Riesgo Operativo

En general, el riesgo operativo de una empresa no financiera se puede medir por la volatilidad de los flujos de caja libre (FCL) totales que genera. A mayor grado de intensidad de capital, mayor volatilidad de los FCL asociados y mayor riesgo operativo de la empresa.

Como planteamiento, las empresas con un elevado grado de intensidad de capital:

1. Precisan una mayor inversión inicial para ser operativas.
2. En situaciones de normalidad y crecimiento sostenible suelen generar FCL con menor volatilidad que los de las empresas con bajo grado de intensidad de capital.
3. En situaciones de crisis son más inflexibles a los cambios en las condiciones de mercado y pueden provocar mayor volatilidad de los FCL.

Apalancamiento Operativo

Los costes fijos (CF) no financieros ejercen un efecto semejante al de una palanca en la relación entre la variación de las ventas y las modificaciones que, como consecuencia, se producen en el beneficio operativo o de explotación. Las empresas pueden elegir entre dos tipos de estructuras de costes:

• Estructuras económicas con grandes inmovilizados que darán lugar a grandes CF y pequeños costes variables (CV).
• Estructuras con pequeños inmovilizados con pequeños CF y grandes CV.

Se conoce como grado de apalancamiento operativo o coeficiente de apalancamiento al coeficiente multiplicador en el que aumenta el beneficio de explotación ante un aumento de las ventas. Por lo tanto, aquellas empresas que tienen unas estructuras económicas basadas en grandes inversiones en inmovilizado se enfrentan a un riesgo económico mayor que las que poseen inmovilizados pequeños, aunque esto les suponga unos CV más elevados. Cuando las ventas crecen, el beneficio operativo aumenta en una proporción tanto mayor cuanto mayor sean los CF, es decir, con un mayor apalancamiento operativo. Pero cuando las ventas se reducen, la proporción de reducción del beneficio será tanto más elevada cuanto lo sean las cargas de estructura. Por eso se dice que los CF actúan como una palanca, amplificando los efectos de las variaciones de las ventas sobre los beneficios de la empresa.

Consideraciones sobre el Riesgo Financiero

El riesgo financiero se mide por el grado de participación de la deuda en la financiación de los activos de la empresa.

Para determinar el grado de apalancamiento financiero en una empresa hay que tener en cuenta los siguientes puntos:

1. El riesgo financiero que puede asumir depende del riesgo operativo asociado a sus activos.
2. El apalancamiento financiero en una empresa es uno de los componentes de la creación de valor económico.
3. Una adecuada gestión del riesgo financiero es relevante para generar valor económico en una empresa.
4. En la medida que los gastos financieros son deducibles fiscalmente, el incremento de la deuda genera valor económico.
5. El incremento de la deuda incrementa los costes asociados a la probabilidad de suspensión de pagos (costes de bancarrota).
6. En consecuencia, el incremento del riesgo financiero genera, por una parte, valor económico y, por otra, lo destruye.
7. La gestión adecuada del riesgo financiero debería establecer el nivel de deuda adecuado.

Nota: Es importante el ratio Beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) / Gastos financieros.

Apalancamiento Financiero

El endeudamiento de una empresa aumenta la variabilidad de su beneficio neto, ya se trate del beneficio antes de impuestos o antes de intereses. Este endeudamiento genera unos CF por intereses que ejercen un efecto palanca en la relación entre las variaciones entre el beneficio económico y las variaciones que, como consecuencia, se producen en el beneficio neto. Se denomina, por tanto, apalancamiento financiero a la incidencia que tienen las variaciones del beneficio de explotación sobre el beneficio neto como consecuencia del endeudamiento. Se demuestra, por último, que ante una proporción tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento financiero, es decir, cuanto mayor sean los costes financieros.