1. Clasificación de deuda según Moody’s Investor Service.

Es una clasificación de bonos y acciones preferentes en distintas categorías que van encasillados en ellas según su nivel de rentabilidad de inversión, el pago de los intereses, el grado de garantía, el margen de protección, el nivel de especulación, el grado de incumplimiento, y el riesgo de no pago del principal.

Se clasifican según el siguiente sistema:

5.- TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

• Riesgo financiero: las decisiones de financiamiento determinan el riesgo financiero, el cual comprende tanto el riesgo de la posible insolvencia de la empresa, como el de la variabilidad de las ganancias disponibles para los accionistas ordinarios.
• Tasa de rendimiento requerida: o tasa de capitalización de los inversores marginales, K_e, puede considerarse integrada por la tasa de interés libre de riesgo, i, más un adicional como compensación del riesgo, Ø, y, un agregado por inflación, γ, de modo que:

K_e= i + Ø + γ

• LEVERAGE: es el grado de relación entre deuda y capital propio. Teóricamente una empresa es capaz de modificar su valuación total, y su costo de financiamiento, modificando su mezcla de financiamiento.

Usando algunos ejemplos de Ezra Solomon (The Theory of Financial Management, Columbian University) nos ocuparemos de 3 tasas: K_i, K_e y K_o.

Ki: rendimiento efectivo de las deudas financieras, suponiendo que son perpetuas

Ki= I/D       I= monto total de los intereses anuales.     D= cotización de las obligaciones de la empresa.

Ke: tasa de rendimiento requerida, o tasa de capitalización de los inversionistas marginales.

Ke= Gd/C     Gd: ganancia distribuible a los accionistas ordinarios.    C: cotización de las acciones ordinarias, multiplicada por el número de acciones en circulación.

Ko: tasa general de capitalización para la empresa, o costo medio ponderado de capital.

Ko= Go/ V       Go: ganancia operativa neta.     V = C+D = valor total de la empresa.

1.- Criterio de ganancia neta

La estructura óptima es aquella en que el valor de la empresa sea máximo y el costo de capital sea mínimo.

COROLARIO: la empresa puede disminuir su costo de capital continuamente y aumentar su valuación total mediante endeudamiento.

2.- Criterio de la ganancia operativa neta.

Presume que la tasa de capitalización de la empresa, Ko, permanece constante cualquiera sea el grado de Leverage.

3.- Criterio tradicional: se basa en la existencia de una estructura óptima de financiamiento, y que la empresa puede aumentar su valor total mediante un adecuado empleo del leverage (este criterio se halla en un punto medio, entre el de la ganancia neta y el de la ganancia neta operativa)

4.- Posición de Modigliani y Miller: sostiene que la relación entre leverage y costo de financiamiento es explicada por el criterio de la ganancia operativa neta. Atacan fuertemente a la teoría tradicional, presentan razones para mantener un Ko constante.

6.- COSTO DE CAPITAL

Criterios para evaluar una inversión

1.- Valor actual neto o beneficio neto actualizado (VAN)

Son los ingresos menos los egresos de fondos actualizados a la tasa de costo de capital

2.- Tasa interna de retorno (TIR)

Es aquella tasa a la que al actualizar los ingresos y los egresos, hacen que el VAN = 0 . TIR es la tasa que iguala los ingresos con los egresos.

Cómo calcular el costo de capital (ko)

• Costo promedio ponderado histórico de capital
• Costo promedio ponderado marginal de capital
• CAPM
• Costo efectivo de capital
• Costo alternativo de capital

Costo promedio ponderado histórico de capital

Costo implícito: refleja el costo de oportunidad de la fuente de financiamiento

Costo explícito: de cada una de las fuentes de financiamiento, es la tasa que iguala actualizadamente, los ingresos con los egresos, provenientes de la respectiva fuente.

• Costo de las acciones comunes (Ke)

E: entrada de fondos = flujos de fondos allegados de la emisión

S: salida de fondos = flujo de dividendos

g = tasa de crecimiento de los dividendos

PM= precio de mercado de la acción

Ke=( D₁/PM) + g    (calculado después de impuesto)

• Costo de las obligaciones (Ki)

E: entrada de fondos = flujos de fondos allegados de la deuda

S: salida de fondos= flujo de pago de la deuda (intereses y amortizaciones)

I: intereses

C: fondos allegados

Ki= (I/C) * (1-t(x) )    calculado después de impuesto

• Costo de las acciones preferentes (Kp)

E: entrada de fondos = flujos de fondos allegados de la emisión

S: salida de fondos = porcentaje expresa del valor nominal de la acción preferente

Dp: dividendo preferente

P: precio de mercado de la acción

Kp= (Dp/P) calculado después de impuesto

• Costo de las unidades retenidas

E: entrada de fondos = lo que se deja de pagar de dividendos.

S: salida de fondos = los dividendos incrementales que van a generarse como productos de los beneficios a obtener en los proyectos a los cuales se destinen esos fondos.

Las utilidades retenidas son el financiamiento más caro pues tiene doble costo de oportunidad para el accionista.

Costo efectivo de capital

Es aquella tasa que iguala los déficits y superávit del periodo.

Esta tasa es la más apropiada ya que se basa en el costo de oportunidad del dinero.

COSTO EFECTIVO = tasa de act. Menor + diferencia entre ambas tasas * (valor actualizado del flujo de fondos a la tasa de actualización menor / diferencia absoluta entre los valores actualizados de los flujos de fondos a las dos tasas de actualización ).

7.- PRESUPUESTO DE CAPITAL

Presupuesto de capital: es el conjunto de inversiones propuestas para un periodo determinado.

Inversión: es una aplicación de recursos en el largo plazo, en la perspectiva de obtener un grado de rentabilidad aceptable.

Tipos de inversiones según los comportamientos de los flujos de caja:

• Ordinarias

• Extraordinarias

Clases de inversión:

1. Inversión previa
2. Inversión complementaria
3. Inversión independiente
4. Inversión sustituta
5. Inversiones mutuamente excluyentes

Criterios de evaluación que no consideran el costo del dinero en el tiempo:

• Por simple inspección
• Periodo de reembolso
• Ingreso por unidad monetaria desembolsada
• Promedio de ingresos anuales por unidad desembolsada
• El beneficio medio sobre el valor en contabilidad de la inversión

Criterios de evaluación que sí consideran el costo del dinero en del tiempo:

• Valor actual neto
• TIR
• La relación beneficio a costo
• BAE o CAE
• EVA

Beneficio Costo:                   

Beneficio o costo anual equivalente:      BAE o CAE=

Métodos para levantar el riesgo en las decisiones de inversión

1. El ajuste de la tasa de corte
2. El equivalente de certidumbre
3. Coeficiente de variación
4. Punto de equilibrio
5. Análisis de sensibilidad
6. Simulación
7. Árboles de decisión
8. Líneas de preferencia

¿Cómo podemos asegurar tipos de cambio y tasas de interés, en general, precios?

• Opciones
• Futuros
• Forward
• Swaps

8.- EFECTO PORTAFOLIO

Teoría de portafolio: indica la medida precisa en que puede reducirse el riesgo bajo diferentes condiciones. En otras palabras, la variación en los rendimientos de la cartera de activos, σ², puede ser menor que la suma de las variaciones de los rendimientos de los activos individuales.

Si se tienen 2 proyectos con un elevado grado de correlación negativa, entonces el realizar las 2 inversiones reduce el riesgo general para la empresa, y esta reducción del riesgo es lo que se define como un efecto del portafolio.

Por otro lado, una elevada correlación positiva entre dos proyectos “A” y “B”, es decir, si los rendimientos de A fuesen elevados al mismo tiempo que los de B, el riesgo en general para la empresa no se reduciría de manera significativa mediante la diversificación.

Si la correlación entre A y B fuese (+1,0), la reducción del riesgo sería 0, de modo que no se obtendría ningún efecto de portafolio.

Si el coeficiente de correlación entre ellos fuese 0, entonces la diversificación beneficiaría a la empresa en alguna forma.

Los proyectos sin correlación no son tan útiles para la reducción del riesgo como los proyectos con correlación negativa, pero son mejores que los con correlación positiva.

En resumen:

• Correlación negativa perfecta (-1,0) la diversificación puede eliminar el riesgo por completo.
• No correlación (0,0) la diversificación puede reducir el riesgo de manera considerable (los proyectos son independientes)
• Correlación positiva perfecta (+1,0) la diversificación no reduce el riesgo en modo alguno.

El coeficiente de correlación entre 2 proyectos A y B puede fluctuar entre +1 y -1

COV_ab=P_ab*σ_a* σ_b

La covarianza (COV ab) depende del coeficiente de correlación entre los proyectos a y b multiplicada por la desviación estándar de los rendimientos de cada proyecto.

MODELOS SHARPE: GENERALIZACIÓN DEL CASO DE UN PORTAFOLIO CON DOS VALORES

El riesgo de un portafolio se define como la desviación estándar de los rendimientos del portafolio

RENDIMIENTO: la tasa de rendimiento del portafolio es el promedio de los rendimientos de cada proyecto en el portafolio. En nuestro caso: ERp= X*ER a + (1-X) * E