RENTA FIJA, PÚBLICA Y PRIVADA

Mercado Interbancario

El mercado interbancario comenzó en España en 1976. Se trata de un mercado sin localización física, donde se reflejan las operaciones de préstamos cupón cero entre entidades de crédito. Estas operaciones deben permanecer inalteradas hasta su vencimiento, con una duración máxima de 12 meses. Este mercado es únicamente primario, lo que significa que los préstamos no se pueden negociar posteriormente en un mercado secundario. Las operaciones no son reversibles ni transferibles, y solo se pueden anular al vencimiento o realizando una operación en sentido contrario. Por ello, la operación más común son los préstamos a un día. En el caso español, los bancos extranjeros suelen demandar más fondos. Las entidades que operan en él son solventes y establecen tipos de interés de referencia. La negociación es libre, pero debe comunicarse al Banco Central y no se pueden realizar operaciones a más de 12 meses.

DITS (Depósitos Interbancarios Transferibles): Carecen de importancia, a diferencia de los no transferibles. Se crearon para impulsar un mercado secundario, pero apenas se usaron.

Euribor

En el mercado interbancario se publican los tipos de oferta, aunque existen tipos de demanda y de cruce. El sufijo -IBOR indica el tipo de oferta interbancaria.

• MIBOR: Tipo de interés de oferta en el mercado interbancario de Madrid. Representa la media de los tipos de interés a los que las entidades de máxima calidad estarían dispuestas a prestarse.
• MIBID: Tipo de interés de demanda, no se publica.
• MIBOR tipo DEPO: Media de las operaciones realizadas a lo largo del día. El Banco de España utiliza todas las entidades para su cálculo.
• EURIBOR: Tipo de interés de oferta interbancaria en euros para la zona euro. Su competidor es el LIBOR en €.
• EUROLIBOR: Tipo de interés de oferta interbancaria de Londres en euros, calculado por la Asociación Bancaria Británica.

EONIA y EURONIA son tipos over-night (concesión y devolución del préstamo en días consecutivos). El EONIA se refiere al EURIBOR y el EURONIA al EUROLIBOR.

• Tom-next: Devolución del préstamo dos días después de la concesión.
• Spot-next: Devolución tres días después de la concesión.
• EURIBID: Tipo de demanda del mercado interbancario de la eurozona.
• EUROLIBID: Tipo de demanda del mercado interbancario de Londres.

El EURIBOR es calculado por la Federación Bancaria Europea y la Asociación de Cambistas Internacional, delegando en la agencia “Bridge-telerate”. El mercado interbancario de divisas es el más importante del mundo, con más del 90% de las operaciones. Las operaciones pueden ser: Spot, Forward, Out Right, Swap, Forward-forward.

Otros tipos de interés de referencia:

• MIBOR
• EURIBOR a 1 año
• Tipos de préstamos hipotecarios
• Indicador CECA
• Tipos del BCE
• Tipo de interés legal del dinero
• Tipo de interés de demora
• Tipo de interés preferencial

El Mercado Primario de Deuda del Estado

Las Letras del Tesoro son deuda del Estado emitida al descuento a un plazo no superior a 24 meses (bono cupón cero). Se emiten mediante un sistema de tramos con diferentes vencimientos. La subasta más común es la holandesa modificada. El tipo de interés es simple para vencimientos inferiores a 365 días y compuesto para vencimientos superiores. Se emiten también bonos (2 a 5 años) y obligaciones (plazos superiores), con un nominal de 1.000€ y amortización a la par. Los cupones son anuales. La deuda pública española se emite en euros, mediante subastas u oferta pública de venta.

Se han emitido bonos a 3 años a interés variable, cuyo cupón se basa en el EURIBOR menos 10 puntos básicos.

El Estado intenta canjear deuda pública con poca vida por deuda nueva para mejorar la liquidez. Las subastas de deuda pública pueden tener dos vueltas: la primera para todas las entidades de contrapartida y la segunda, si no se vende todo, para los creadores de mercado. Existen dos tipos de segunda vuelta: automática (los creadores de mercado no pueden mejorar las pujas de la primera vuelta) y a precios libres.

El Mercado de Deuda Pública Anotada

El Sistema de Anotaciones en Cuenta, gestionado por el Banco Central a través de la Central de Anotaciones (CADE), permite que la Deuda Pública sea una anotación en cuenta. Se opera mediante Repos, simultáneas, operaciones simples al contado y a plazos, y strips. El mercado se divide en dos segmentos: mayorista y minorista.

Mercado Mayorista

El mercado mayorista incluye el mercado ciego (donde las partes no conocen la contrapartida) y un segundo escalón donde sí se conoce la contrapartida. En ambos puede existir un mercado gris, donde se negocia renta fija no emitida.

Mercado Minorista

El mercado minorista se gestiona principalmente a través del SENAF (Sistema Electrónico de Negociación de Activos Financieros). En él se negocian bonos y obligaciones del Estado, letras del Tesoro, strips, repos y simultáneas. También se negocian switches (préstamos donde el activo devuelto es diferente al entregado) y bases (diferencial entre bonos españoles y el futuro alemán).

Mercado Gris

El mercado gris, o «para cuando se emita», permite operar con renta fija aún no emitida en el mercado primario. Se utiliza para especular o garantizar la obtención de una referencia. Es un mercado poco líquido.

Repos, Simultáneas, Compraventa al Contado y a Plazos

• Compraventa simple al contado: Adquisiciones en firme con fecha valor hasta 5 días después de la contratación.
• Compraventa simple a plazos: Adquisiciones en firme con fecha valor al menos 6 días después de la contratación.
• Repos: Cesión temporal de activos de renta fija. Pueden ser a fecha fija o a la vista.
• Simultáneas: Similar al repos, pero menos rígido. Permite manipular el activo o realizar ventas en descubierto.

FRAs

• Forward del tipo de interés: Contrato a plazos para un préstamo futuro a un tipo de interés preestablecido.
• Forward sobre tasas de interés (FRA): Contratos individuales para una inversión futura a una tasa particular.
• Forward de divisas: Acuerdos sobre transacciones de tipos de cambio.

Strips de Deuda

Los strips son valores obtenidos por la segregación de pagos por intereses y principal. Hay dos tipos: de bono y de titulización hipotecaria.

• Strips de bono: Segregación de un bono cupón explícito en cupones y principal, que se negocian independientemente.
• Strips de titulización hipotecaria: Segregación de pagos de principal e intereses de un préstamo.

Características Comerciales de los Empréstitos de Obligaciones

Los bonos y obligaciones se emiten bajo, sobre o a la par. La prima de emisión se aplica cuando se emite sobre la par. Los bonos cupón cero siempre se emiten bajo la par. La prima de reembolso implica la devolución de una cantidad superior al nominal. La amortización seca consiste en no cobrar el último cupón al amortizar el bono. Las amortizaciones anticipadas se realizan mediante sorteo. Las obligaciones indexadas o indiciadas ajustan sus cupones o reembolsos en función de un índice.

Obligaciones Convertibles, Canjeables y Warrants

Las obligaciones convertibles se transforman en acciones nuevas, ampliando el capital. Las obligaciones canjeables se cambian por acciones existentes, sin modificar el capital social. Los warrants son derechos de opción de compra (CALL) o venta (PUT) de un activo.

Obligaciones Subordinadas y Bonos Basura

Las obligaciones subordinadas tienen una prelación inferior al resto de exigibles. Los bonos basura, o bonos chatarra, son bonos de empresas poco solventes con alta rentabilidad y alto riesgo.

Bonos y Cédulas Hipotecarias

Los bonos y cédulas hipotecarias son empréstitos del mercado hipotecario. Su valor no puede superar el 90% del valor de la hipoteca, y los inmuebles no pueden estar valorados por más del 80% de su valor de tasación. También existen pagarés hipotecarios y participaciones hipotecarias.

Cédulas Territoriales

Las cédulas territoriales son empréstitos garantizados por deudas con las Administraciones Públicas. Su valor no puede superar el 70% de los préstamos no amortizados.

Titulización Hipotecaria

Los Fondos de Titulización Hipotecaria emiten bonos de titulización respaldados por activos, como hipotecas. El valor de la hipoteca no puede superar el 80% de su valor de tasación.

Cédulas Mulcedentes

Las cédulas mulcedentes son bonos de titulización cuyo soporte son cédulas, generalmente hipotecarias, con múltiples cedentes.

Pagarés de Empresa

Los pagarés de empresa son títulos negociables a corto plazo emitidos por empresas privadas. Son bonos cupón cero emitidos al descuento, con plazos de hasta 18 meses. Se negocian en el AIAF.

Letras Financieras y Pagarés Financieros

Son préstamos mediante letra de cambio sin operación comercial directa. Su importancia es cada vez menor.

El Mercado AIAF

El AIAF (Asociación de Intermediarios de Activos Financieros) es un mercado oficial para renta fija industrial, de entidades financieras y de administraciones públicas territoriales. Se negocian bonos privados, obligaciones privadas, titulaciones de activos, cédulas hipotecarias, territoriales y mulcedentes, pagarés de empresa y participaciones preferentes.

El Índice AIAF 2000 es el índice de referencia de la renta fija privada en España. Existen otros índices: AIAF corto, AIAF medio, AIAF largo y AIAF extralargo.

Holding de Mercados Financieros

El Holding de Mercados Financieros incluye el MEEF, el AIAF y el SENAF. Forma parte de Bolsas y Mercados Españoles (BME), junto con las Bolsas de Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao, Iberclear, BME Consulting y el Mercado Alternativo Bursátil.

Contrato de Crédito en Cuenta Corriente y Contrato de Préstamo

• Contrato de crédito: Concesión de crédito a corto plazo hasta una suma determinada.
• Contrato de préstamo: Entrega de una cantidad de dinero con obligación de restitución e intereses.

El Rating

El rating es una calificación del riesgo de crédito de una entidad o activo financiero. Evalúa la capacidad y probabilidad de pago de intereses y principal. Las agencias de rating más conocidas son Moody’s y Standard & Poor’s.

Préstamos y Créditos Sindicados

Los préstamos y créditos sindicados son operaciones de gran volumen en las que el riesgo se reparte entre varias entidades financieras. Se gestionan a través de un banco agente y pueden incluir bancos directores o codirectores que garantizan la colocación. Suelen ser a interés variable.