Mercados de Derivados No Organizados de Tipos de Interés
Introducción al Mercado de Derivados
Un activo derivado es un activo financiero o real cuyo precio depende del precio de otro activo al que se denomina subyacente.
Compromiso de compra/venta de un AF en el que se fijan con antelación la cantidad, precio y la fecha de ejercicio o entrega del subyacente.
Basado en activos clásicos en los que se modifican aspectos de su operativa normal (plazo, entrega de activos contratados…).
Los modernos mercados de derivados nacen como respuesta a un entorno financiero cada vez más inestable, volátil e impredecible.
Mercados organizados: futuros y opciones
De *commodities* o MMPP: productos físicos, índices
De activos financieros: divisas, tipos de interés, acciones, índices bursátiles
Mercados OTC: segmentos no organizados ni estandarizados
Mercado contratos “a medida”, de ámbito bancario o interbancario (tipos de interés)
Contratos FRA (Forward Rate Agreements)
Es un contrato “a medida” entre un banco y una empresa o dos bancos, que permite predeterminar el importe de los intereses de un activo o pasivo en un período específico futuro.
Se fija un tipo de interés garantizado, para una fecha futura determinada, sobre una cantidad específica.
Se compara el tipo pactado con un tipo de referencia.
El comprador de un FRA trata de protegerse de una subida de tipos de interés.
No se consideran futuros porque no se negocian en mercados organizados, ni se liquidan diariamente a través de una cámara de compensación.
En el contrato se establecen 3 fechas:
Fecha de contratación
Fecha de liquidación
Fecha de finalización de la cobertura
Contratos FRA: Ventajas e Inconvenientes
Ventajas FRA:
Protección contra la volatilidad de los tipos de interés.
Cobertura del riesgo de tipo de interés.
El riesgo se limita al diferencial de intereses (no se transmite al nominal).
Inconvenientes FRA:
Falta de liquidez del mercado (sobre todo a largo plazo).
Falta de capacidad para captar y generar fondos: el principal no se transmite.
Operaciones Forward-Forward
Es un contrato diseñado para protegerse de las oscilaciones de los tipos de interés.
Endeudamiento a tipo de interés fijo a largo plazo e inversión a corto plazo.
Inversión a tipo fijo a largo plazo y endeudamiento a corto plazo (similar a la venta del FRA).
No se practica liquidación por diferencias: existe un principal que se toma en préstamo y que luego se invierte.
En estas operaciones se puede superar el horizonte temporal de 1 año.
Ventajas:
Protección contra la volatilidad de los tipos de interés.
Se asegura el tipo de interés y la obtención de fondos o inversión de los excedentarios.
Inconvenientes:
Falta de liquidez.
Retención de las líneas de crédito bancario, porque se exige un movimiento efectivo de fondos.
Contratos Cap, Floor y Collar
Son contratos que gestionan tipos de interés variables y que se sitúan más próximos a las opciones sobre tipos de interés.
Contrato CAP:
Fijación de un tope máximo a los tipos de interés en las operaciones de endeudamiento.
El comprador se protege del alza de tipos por encima del pactado, pero no renuncia a la bajada de los mismos.
Contrato FLOOR:
Protege al comprador de una bajada de tipos en operaciones de inversión, pero sin renunciar a la subida de los mismos.
Contrato COLLAR:
Combinación de CAP y FLOOR: fijación de topes máximos y mínimos a las posibles oscilaciones.
Contratos SWAP de Tipos de Interés (IRS)
Permuta financiera en la que se intercambian obligaciones de pago correspondientes a intereses de préstamos de carácter diferente, en la misma moneda.
Existen dos modalidades principales de contrato:
SWAP fijo contra variable o SWAP de cupón: se intercambian pagos de intereses a tipo fijo por otros a tipo variable.
SWAP de bases, en los que se permutan dos flujos de intereses calculados a tipo variable resultantes de aplicar índices de referencia diferentes.
Aplicaciones:
Cobertura: una compañía endeudada a tipo variable que prevea una subida de tipos de interés, podría cubrirse de dicho riesgo suscribiendo un swap de cupón como pagador fijo.
Especulación: Posición alcista: ante una expectativa de incremento en los tipos de interés, el especulador suscribirá un contrato swap de cupón como pagador fijo.
Futuros y Opciones
Introducción a los Futuros Financieros
Contratos a plazo que tengan por objeto valores, préstamos o depósitos, índices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento; y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los registre, compense y liquide. No es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento. El precio del contrato está relacionado con el activo de referencia o subyacente.
Los contratos de futuros cumplen dos objetivos básicos:
Permiten a los inversores cubrir el riesgo de los movimientos de precios adversos en el mercado de dinero (a mayor volatilidad del subyacente, mayor demanda de cobertura).
Permiten a los especuladores respaldar sus previsiones con un alto grado de apalancamiento.
Mercado de Futuros: Características
El contrato es vinculante para comprador y vendedor.
Los títulos subyacentes son entregados a través de una Cámara de Compensación, que garantiza el cumplimiento de los contratos.
En el momento de cerrar el contrato se determina el precio del subyacente: no existe ni traspaso de títulos ni flujo monetario alguno; se entrega un depósito como garantía de cumplimiento de la obligación futura (margin).
De no obtenerse el nivel mínimo de garantía exigido, la posición del inversor será liquidada para hacer frente a sus pérdidas: mark to market (proceso de ajuste diario).
En la fecha de vencimiento, se produce la liquidación de la operación pactada que, según lo establecido en el contrato, podrá ser:
Liquidación por entrega física: dinero por títulos.
Liquidación por diferencias: la parte que tenga una pérdida neta, entregará a la otra el importe de dicha pérdida.
Tipos de Futuros
Contratos de futuros sobre tipos de interés:
Subyacente de carácter financiero, con retribución fija.
Relación inversa entre precio y tipo de interés de mercado de los activos de renta fija.
Contratos de futuros sobre índices bursátiles:
El comprador apuesta por la subida del índice.
Sólo puede liquidarse por diferencias.
Contratos de futuros sobre acciones:
El inversor se puede posicionar al alza o a la baja en acciones individuales mediante un desembolso inicial o garantía.
La rentabilidad positiva o negativa sobre la inversión será mayor que en operaciones al contado.
Funcionamiento del Mercado de Futuros
Cámara de Compensación:
Sociedad en la que participan los brokers; cada broker actúa como cámara de compensación para sus propios clientes y son sus cuentas las que son liquidadas cada día.
Actúa como contrapartida para el vendedor y el comprador, asumiendo el riesgo de crédito; para compensar dicho riesgo, se constituye un Depósito de Garantía por ambas partes, en función de la volatilidad del mercado en el que cotiza el activo subyacente y el tiempo hasta el vencimiento.
Estandarización de los contratos:
Activo subyacente.
Cantidades por contrato.
Fechas de vencimiento.
Operativa con Futuros
Cobertura (hedging): para eliminar un riesgo de Mercado.
Un inversor mantiene una cartera de activos con plusvalías de cierta importancia y está convencido de que los precios van a bajar; si vende la cartera, debería tributar por las plusvalías correspondientes. Si desea evitar este efecto, puede vender futuros manteniendo a la vez la cartera.
Un exportador va a recibir una cantidad de dólares dentro de dos meses y desea evitar el riesgo de que se produzca una caída en el dólar, que reduzca los ingresos de la operación: deberá vender un futuro sobre los dólares.
Especulación (trading): como consecuencia del enorme apalancamiento de los futuros.
Invirtiendo una reducida cantidad, el depósito de garantía, se obtiene el beneficio o pérdida equivalente a una inversión de un importe hasta 20/30 veces superior (el nominal subyacente del contrato).
La elevada liquidez y profundidad de que gozan los contratos más negociados, facilitan y abaratan la operativa de los especuladores.
Arbitraje: Cuando se produce una discrepancia entre el precio al que cotiza el futuro y su valor teórico (precio de contado + tipo de interés existente por el período que resta hasta el vencimiento del futuro).
Gestión de Futuros
RATIO DE COBERTURA: Sirve para determinar el número de contratos que es necesario comprar o vender para conseguir la mejor cobertura posible.
Importe del riesgo a cubrir.
Periodo de tiempo.
Volatilidad entre el precio del futuro y el del activo a cubrir.
RIESGOS ASOCIADOS A LA OPERATIVA CON FUTUROS
Riesgo de base: debido a la no existencia de futuros sobre todos los activos posibles; se recomienda cubrir cada parte de la cartera con el contrato cuyo subyacente sea mas similar al activo que se pretende cubrir.
Riesgo de contrapartida o de crédito: para futuros OTC.
Riesgo de iliquidez del entregable.
Riesgo de Mercado: oscilación de precios como consecuencia de la variación de las cotizaciones de contado o de los tipos de interés.
Riesgo de liquidez del propio mercado de futuros.
Introducción a las Opciones Financieras
Contrato que da derecho a una de las partes, la compradora, a comprar (*call option*) o vender (*put option*) cierto activo a un precio prefijado (*strike price* o precio de ejercicio) en una fecha determinada (fecha de ejercicio).
El comprador de la opción podrá elegir entre:
Ejercer la opción a su vencimiento: comprar o vender el activo subyacente al precio prefijado.
No ejercer.
Vender la opción antes de su vencimiento cancelando la posición.
Para adquirir el derecho que incorpora la opción hay que pagar un precio: la prima de la opción.
El vendedor de la opción adquiere la obligación de comprar o vender la cantidad establecida de activo subyacente, al precio y en la fecha fijados, en caso de que el poseedor así lo exija; a cambio, recibirá la prima.
Como en cualquier mercado financiero organizado, vendedor y comprador de la opción no se conocen, actuando como intermediarios la Cámara de Compensación, los brokers y los creadores de mercado.
Descripción de las Opciones
COMPONENTES BÁSICOS DE LA OPCIÓN:
CALL/PUT
Activo subyacente
Precio de la opción: prima
Fecha de vencimiento (*expiration date*)
Precio de ejercicio (*strike price*)
Liquidación: entrega del activo / por diferencias
VENCIMIENTO DE LAS OPCIONES:
Europeas
Americanas
Bermudas
RELACIÓN ENTRE PRECIO DE MERCADO Y STRIKE PRICE:
OPCIONES IN THE MONEY: precio de mercado del AS superior al precio de ejercicio de la opción de compra.
OPCIONES AT THE MONEY: precio de mercado del AS próximo al precio de ejercicio.
OPCIONES OUT OF THE MONEY: precio de mercado del AS inferior al precio de ejercicio de la opción de compra.
MERCADO ORGANIZADO Y MERCADO OTC
Opciones de Compra (Call Options)
PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR:
Se podrá beneficiar de un aumento en el precio del AS sin haberlo comprado.
Posición larga en opciones de compra y posición corta en el AS.
Ejercerá cuando la cotización del AS supere al precio de ejercicio.
Alto apalancamiento: se pueden obtener grandes ganancias con pequeños desembolsos iniciales.
El riesgo está limitado a una cantidad fija: la prima (máxima pérdida).
¿Ejercer o no la opción de compra o adquirir el AS al precio de mercado?
Desembolso inicial
Riesgo en términos monetarios absolutos
Porcentaje de ganancia o pérdida
PUNTO DE VISTA DEL VENDEDOR:
Espera que la cotización del AS se mantenga estable o baje.
Posición corta en opciones; posición larga o corta en el AS.
Máxima ganancia del emisor: valor de la prima.
La pérdida dependerá de la diferencia entre el precio de mercado el día del vencimiento y el precio de ejercicio (pueden ser ilimitadas).
Estrategia de elevado riesgo salvo que se trate de un *call* cubierto (vender una opción de compra sobre títulos de la cartera muy revalorizados).
Opciones de Venta (Put Options)
PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR:
Puede aportar ingresos con un riesgo limitado cuando se espera una bajada en los precios del AS.
Los beneficios irán aumentando a medida que descienda el precio de mercado del AS (máxima ganancia = cotización nula).
La máxima pérdida para el comprador de la opción de venta vendrá determinada por el coste de las misma: prima.
PUNTO DE VISTA DEL VENDEDOR:
Cree que la tendencia del precio del subyacente será neutra o alcista.
El emisor de la opción debe adquirir el subyacente al precio de ejercicio si el comprador la ejerce : por incurrir en este riesgo recibirá una prima (el precio de la opción de venta).
Máxima ganancia: prima.
Las pérdidas irán aumentando cuanto más descienda el precio de mercado del subyacente (máxima pérdida = cotización nula).
Factores que Determinan el Precio de una Opción
Valor intrínseco del AS: cuanto mayor sea su valor, mayor será el precio de la opción de compra.
Precio de ejercicio: cuanto más bajo sea el precio de ejercicio mayor será el precio de la opción de compra.
Volatilidad del precio de mercado del AS: cuanto más volátil, mayor será el precio de la opción.
Tiempo de vida de la opción: cuanto menos le quede de vida a la opción de compra menor será su valor.
Tipo de interés sin riesgo: el valor de la opción depende de la tasa de descuento que se aplica en el mercado financiero a las inversiones financieras libres de riesgo; además si el tipo libre de riesgo asciende, el valor actual del subyacente tenderá a disminuir y el valor de la opción también.
Dividendos: cuanto mayores sean los dividendos repartidos más bajo será el coste de la opción de compra (al repartirse los dividendos, el precio de mercado de la acción descenderá).
