Modelo de Gordon y Conflictos de Agencia: Un Análisis Profundo

Ante la incertidumbre entre autofinanciarse o repartir dividendos con los beneficios obtenidos por la empresa, en 1962, Gordon estableció su propio modelo, en busca de una solución óptima ante este problema.

Y_t+1= Y_t+r_bY_t= Y_t(1+r_b)

Si el valor de la empresa en el periodo cero es el valor actual de todos los dividendos futuros, descontados a un tipo constante k, el valor de la empresa en el momento actual en el momento cero será igual a:

Si k es mayor que r_b, se puede integrar y obtener:

V₀= (1−b)Y₀/k−r_b= D₀ (dividendos)/k−r_b

Como el coeficiente de retención b, se puede considerar independiente de k y r, derivando V₀ con relación a b se obtiene: de la que podemos sacar diferentes conclusiones:

• Si r=k, V₀ es independiente del coeficiente de retención b. El valor de la empresa no se verá afectado por la política de dividendos.
• Si r > k, la primera derivada es positiva, conviene hacer b lo más grande posible, aumentando el valor de la empresa y no repartiendo dividendos. (b=1)
• Si r < k, la primera derivada es negativa, la empresa distribuirá todos sus beneficios en dividendos.

Críticas al Modelo de Gordon

La constancia del coeficiente de b. La hipótesis de un rendimiento r constante. Si b = 1, V₀ se hace igual a cero. Para obtener esta fórmula hay que suponer que k > r_b, ya que, de lo contrario, el V₀ sería igual a infinito. Pero, la empresa retiene beneficios cuando r > k. Entonces si b se aproxima a 1, es muy probable que se verifique la hipótesis contraria.

Para solventar el problema anterior, Gordon aduce que la tasa requerida por los accionistas (K_s) es una función creciente de la tasa de retención (b). Esto se debe a que, al aumentar la retención de los beneficios, se aplaza el pago de los dividendos a periodos futuros, lo que los hace más arriesgados que realizarlos actualmente, de ahí el aumento de la tasa requerida por los accionistas (k_s).

Conflictos de Agencia: Separación entre Propiedad y Control

El conflicto entre accionistas y directivos surge de la separación entre la propiedad y control de la empresa. Los propietarios o accionistas tienen como objetivo conseguir el máximo rendimiento de su inversión en la empresa, es decir, maximizar el valor de la empresa. Por el contrario, la aversión al riesgo de los directivos hace que su objetivo sea garantizar su reputación, su permanencia en la empresa y el crecimiento. Los directivos disponen de información privada sobre las características de los flujos de tesorería o de las oportunidades de inversión de la empresa que los inversores externos no tienen. Las asimetrías informativas afectan tanto cuando se trata de conocer las características de los proyectos de inversión por quienes tienen que aportar fondos externos -problema de selección adversa-, como de controlar el uso de los fondos una vez entregados a la empresa -problema de riesgo moral.

Problemas Derivados de los Conflictos de Agencia

El problema del consumo extra de beneficios no pecuniarios (Jensen y Meckling, 1976): El problema entre accionistas y directivos aparece porque los directivos no pueden beneficiarse de las ganancias obtenidas del éxito de sus actividades de dirección en la misma medida que los accionistas. Por el contrario, en el caso de que las decisiones tomadas por los directivos no tengan éxito tienen que soportar los costes de la mala gestión (pérdida del puesto de trabajo y una mala reputación). Ante esta situación, los directivos tienen incentivos para no utilizar eficientemente los recursos de su empresa y tomar decisiones oportunistas que les permitan disfrutar de ingresos no pecuniarios para su lucro personal (consumo en el lugar de trabajo, menor dedicación a la gestión empresarial, menor dedicación a la búsqueda de inversiones rentables).

El problema de sobreinversión (Jensen, 1986): Este problema surge cuando la empresa genera una cantidad de recursos superior al necesario para financiar todos los proyectos de inversión con un valor actual neto positivo (flujos libres de tesorería, recursos a libre disposición de la dirección). Los accionistas prefieren el reparto de estos recursos y conseguir una retribución de su inversión en la empresa. Los directivos pueden preferir utilizarlos para realizar inversiones buscando un mayor crecimiento que favorece sus objetivos de poder, prestigio, promoción y remuneración.

El problema de la renuncia a liquidar la empresa: Se trata del problema de la renuncia a liquidar la empresa cuando se trata de la opción que sería más ventajosa para los accionistas y que, los directivos, por el contrario, tienen interés en evitar. Dichos autores (Harris y Raviv, 1990) contemplan el caso de la empresa cuyo valor de liquidación es superior al valor de sus activos y que, a pesar de ellos, los directivos desestiman su liquidación. Ante esta situación, la utilización de deuda puede mitigar el problema de agencia porque, dado el caso, permite a los acreedores fuercen la liquidación de la empresa si no se generan suficientes recursos financieros.

Conflictos entre los gerentes-propietario y los accionistas externos a la dirección: Cuando se produce una ampliación de capital, los accionistas iniciales tienen que compartir los recursos generados por su gestión de la empresa con los nuevos accionistas. Se reducen los incentivos que tiene para dedicar todos sus esfuerzos a actividades que aumenten el valor de la empresa.

El gerente propietario, para satisfacer sus propios intereses, puede realizar ciertos consumos extraordinarios de carácter no pecuniario y llevar a cabo proyectos de inversión de un mayor riesgo de los deseable por los nuevos accionistas. Esta política subóptima de inversión repercute de forma negativa en el valor de mercado de la empresa.

Conflictos entre los accionistas internos y los accionistas externos a la dirección: Los directivos aceptarán maximizar la riqueza de los accionistas en la medida en que son controlados e incentivados a ello.

Las empresas establecen mecanismos o sistemas de control (el Consejo de Administración de la empresa, la Junta General de Accionistas, los Estatutos de la empresa…).

Las empresas establecen sistemas de incentivos y penalización para motivar a los directivos a asumir como propios los intereses de los accionistas.