UNIDAD 1: FINANZAS II
Fuentes de financiamiento
Las fuentes de financiación de la empresa son las vías que utiliza la empresa para obtener los recursos financieros necesarios que costear su actividad.
Aporte inversionistas (patrimonio, interna).
Retención de utilidades (patrimonio, interna).
Proveedores (deuda, externa).
Emisión de deuda (deuda, externa).
Préstamos bancarios (deuda, externa).
Estructura de capital
Es la forma en que una empresa financia sus activos a través de una combinación de capital, deuda.
Acreedores y accionistas invierten porque esperan un rendimiento
El rendimiento depende del riesgo y tipo de instrumento.
Para la empresa el rendimiento esperado es un costo:
Costo de la deuda (costo de capital): es el costo que tiene una empresa para desarrollar su actividad o un proyecto de inversión a través de su financiación en forma de créditos y préstamos o emisión de deuda
Costo del capital accionario (costo de capital):
La empresa crece solo cuando:
Retorno de las inversiones > Costo de capital
El costo de capital es los costos de oportunidad de los proveedores de financiamiento.
El costo de capital permite seleccionar las inversiones que agregarán valor a la empresa.
El costo de capital sirve como criterio objetivo de valuación de empresas.
El costo de capital depende de la inversión (no del inversionista).
Se debe determinar para cada decisión de inversión.
Depende del riesgo actual de la empresa.
Es una medida para el futuro.
Representa las expectativas de los inversionistas.
Decisiones de inversión
Objetivos:
Minimización de riesgos de perdidas
Maximización de la seguridad,
Maximización de las ventas (Genera futuros flujos de caja, propósito de creación de la empresa).
Maximización de la calidad del servicio (La empresa se crea con el fin de satisfacer necesidades con los productos y servicios, cumplir con lo prometido).
Minimización de la fluctuación cíclica de la empresa
Minimización de la fluctuación cíclica de la economía (campañas de ventas constante, enfrentar vaivenes de la economía).
Maximización del bienestar de los empleados (Trabajadores satisfechos).
Creación o mantenimiento de una imagen pública conveniente (Responsabilidad social, para llamar la atención y generar ventas).
Clasificación de inversiones:
Expansión de instalaciones (Tomar la decisión en que activo invertir; Ejemplo: Aumentar número de sucursales, aumentar capacidad productiva para aumentar ventas y a su vez valor de la empresa)
Para decidir con que opción invertir, debo utilizar herramientas de presupuesto de capital.
Investigación y desarrollo (Para estar permanentemente en la vanguardia invertir en I+D de nuevos productos).
Instalaciones mejoradas – para la optimización de procesos, ahorros en costos o mejoramiento de la calidad (Invertir en los que tengo, renovación de activos se realiza con el fin de mantener una posición competitiva, si no se invierte la empresa disminuye su valor).
Necesidad de instalaciones para servicio, sustituciones de emergencia o para retirar o evitar un riesgo o un perjuicio (Decisión de cierre son también decisiones de inversión).
Análisis de la inversión:
Analizar una inversión responde a un proceso en el cual se puede conocer sobre la conveniencia de realizarla o no.
Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación a si brinda un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas (Satisfacer necesidades del inversionista).
TIR: mayor o igual que la tasa de costo de capital del inversionista.
La incertidumbre de los posibles resultados de una estrategia y, en consecuencia, sus probabilidades de ocurrencia.
Riesgo e incertidumbre: tipos de riesgo.
Riesgo sistemático: Es un riesgo no diversificable, afecta al mercado en su totalidad, no se tiene control sobre ellos, por ejemplo: una gran crisis financiera, inflación, tipo de cambio, tasa de política monetaria).
El riesgo sistemático se puede mitigar a través de una estrategia de asignación de activos (es decir invirtiendo en mercados distintos, como bonos y acciones).
Riesgo no sistemático: Es un riesgo diversificable, situaciones que afectan de manera particular a esa empresa y no al resto
Obtención de financiamiento
Decisiones que se deben tomar para financiar la empresa:
Recursos internos: retención de utilidades.
Capital externo: emisión de acciones.
Deuda: emisión de deuda.
Fuentes públicas y privadas:
Títulos de valores: autorizados por la SVS.
Se transan en la bolsa.
Mercados internacionales.
Colocaciones privadas: bonos o acciones.
Estructura financiera
La estructura financiera es la combinación de los pasivos a corto plazo, la deuda a corto plazo, la deuda a largo plazo y el capital que una empresa utiliza para financiar sus activos y sus operaciones.
La estructura financiera se refiere al arte de diseñar la combinación de fondos que se utilizarán para financiar una empresa, especialmente con respecto a la cantidad de deuda a recaudar y con qué perfil de reembolso.
Planificación financiera: Cantidad de recursos financieros necesarios en una organización para que la empresa pueda desarrollar sus planes de operación y expansión.
Activos = Pasivos + Patrimonio
Mezcla de fuentes de financiamiento: pasivos corto plazo, pasivos largo plazo y patrimonio.
Recursos necesarios para financiar las inversiones.
Estructura de capital: Relación entre pasivos de largo plazo y patrimonio.
En los grandes proyectos de inversión los pasivos corrientes no son relevantes, lo más importante es la estructura de capital.
UNIDAD 2: FINANZAS II
Presupuesto de Capital
Tres preguntas fundamentales al momento de realizar un presupuesto de capital.
¿Cómo tomar las decisiones de inversión?
¿Qué parámetros de selección usar?
¿Este es un buen proyecto para la empresa?
Proceso de toma de decisiones
Fijar objetivos claros de la empresa en los distintos niveles.
Proponer un número relevante de proyectos compatibles con los objetivos fijados.
Preselección de proyectos para su análisis.
Análisis de cada proyecto preseleccionado.
Análisis de un proyecto
Identificar los flujos de efectivo relevantes:
Desembolsos iniciales de la inversión (garantía, derechos, bienes, capital de trabajo).
Requerimientos de capital de trabajo (Estado de situación financiera).
Flujo de efectivo de la operación (Largo plazo, cuánto dinero debe entrar y salir por venta).
Depreciación (amortización, EE.RR).
Impuestos (EE.RR).
Efectos de la inflación sobre la tasa de interés y la tasa de descuento (Tasa de rendimiento exigida de la inversión
No considera forma de financiamiento en los flujos
Los flujos de efectivos relevantes son el aumento de salida de efectivo después de impuesto (inversión) y las entradas resultantes relacionadas con un desembolso de capital propuesto.
Flujos de Efectivo incremental
Se utiliza cuando reemplazamos o sustituimos procesos (vehículos) como cambian los flujos de efectivo por la adquisición de uno nuevo.
Flujos de efectivo no utilidades
Flujos incrementales: cambios en los flujos de fondo que ocurren como una consecuencia directa de la aceptación de un proyecto.
Costos hundidos: Desembolsos que tienen relación con el proyecto y se pagan si o si independiente si se hace la inversión (Estudios de mercado, honorarios del evaluador, estudio impacto ambiental).
Costos de oportunidad: Ingresos potenciales proveniente de usos alternativos (lo que dejo de ganar).
Efectos laterales: la erosión (flujo de efectivo que se transfiere a un proyecto y que proviene de las ventas de otros proyectos de la empresa).
Proyección de flujo de caja
Existen diferentes flujos para diversos fines:
Para medir la rentabilidad del proyecto.
Para medir la rentabilidad de los recursos propios.
Para medir la capacidad de pago de las fuentes de financiamiento, (Créditos).
Proyectos que crean nuevas empresas.
Proyectos en empresas funcionando.
Elementos de un flujo de caja
Inversión inicial para la puesta en marcha: (Capital de trabajo, compra de activos fijos, compra de activos intangibles como: marca, patente, derechos que se adquieren para poner en marcha el proyecto).
Ingresos y egresos de la operación:
Determinar flujos reales no contables
Obtener los costos de los estudios realizados (costos hundidos): mercado, técnico, organizacional.
Considerar gastos contables que afectan el flujo de caja, aunque no constituyan entrada y salida de dinero
Gastos de fabricación directos e indirectos (materia prima, mano de obra, remuneraciones, jefes de producción, personal de limpieza, repuestos útiles de aseo, energía y comunicaciones)
Gastos de venta (Comisión vendedor, publicidad, página web).
Gastos generales (Luz, agua, teléfono).
Gastos de administración (útiles de oficina).
Gastos financieros (intereses).
Otros gastos (incobrables clientes que no pagan, imprevistos rotura máquina).
El momento en que ocurren estos ingresos y egresos:
El momento cero son los desembolsos previos a la puesta en marcha.
El horizonte de evaluación depende de la duración del proyecto.
Valor de desecho o (rescate) del proyecto: El Valor de Desecho es el valor residual o valor final de un activo después de su depreciación y amortización, es decir, al final de su vida útil (Lo que se puede recuperar de la inversión al termino del horizonte de evaluación).
Inflación y presupuesto de capital
Tasa de interés e inflación: tasa de interés nominal y tasa de interés real
1 + tasa de i nominal
tasa de i real = ————————– – 1
1 + tasa de inflación
Flujo de efectivo e inflación: flujos nominales o flujos reales
Procesos de descuento: los flujos de efectivo nominales deben descontarse a tasa nominal y los flujos de efectivo reales deben descontarse a tasa real.
Evaluación y selección de proyectos
Período de Recuperación:
El tiempo exacto que requiere una empresa para recuperar su Inversión inicial en un proyecto. Se estima a partir de las Entradas de efectivo.
Toma de decisión de aceptación y rechazo de proyectos Criterio de decisión:
Si el periodo de recuperación es menor que el periodo de recuperación máximo aceptable, aceptar el proyecto.
Si el periodo de recuperación es mayor que el periodo de recuperación máximo aceptable, rechazar el proyecto.
Criterio de selección: sí el número de períodos es inferior al número de períodos definidos con anticipación.
Problemas: no cuantifica rentabilidad, no considera el valor del dinero en el tiempo, fijación de número de períodos aceptable es arbitraria.
Índice de rentabilidad
Índice de Rentabilidad: razón costo beneficio.
Criterio de aceptación: IR mayor o igual a uno se acepta.
Expresa rentabilidad relativa
TIR
Rentabilidad del mercado o rentabilidad exigida.
Tasa Interna de Retorno: muestra que la oportunidad en el tiempo de los flujos futuros de efectivo es relevante en la decisión de inversión.
TIR: es la tasa descuento que iguala en VA de los flujos de efectivo neto esperados con el valor del flujo de salida de efectivo inicial.
Criterio de aceptación:
Si la TIR es mayor a la tasa de corte, aceptar el proyecto.
Si la TIR es menor a la tasa de corte, rechazar el proyecto.
Si la TIR es igual a tasa de corte, aceptar el proyecto.
VAN
Muestra los beneficios netos generados por el proyecto durante su vida útil después de cubrir la inversión inicial y obtenido la ganancia Requerida de la inversión (Riqueza adicional que se genera luego de cubrir la inversión inicial).
Valor Actual Neto: valor de los flujos netos de efectivo de un proyecto de inversión menos el flujo de salida de efectivo inicial descontados a la tasa exigida.
Criterio de aceptación
Si el VPN es mayor que cero, aceptar el proyecto.
Si el VPN es menor que cero, rechazar el proyecto.
Si el VPN es igual a cero, aceptar el proyecto. (depende del inversionista)
El VAN y TIR entregan en general el mismo resultado.
Problemas con el VAN y TIR
Alternativas de inversión excluyentes: (La aceptación de uno de los proyectos elimina la posibilidad de aceptar los otros proyectos).
Alternativas de inversión con distinta vida útil: Si los proyectos son independientes, la duración de la vida del proyecto no es crucial. Pero cuando los proyectos que tienen vidas desiguales son mutuamente excluyentes, el efecto de la diferencia en las vidas debe tomarse en cuenta porque los proyectos no brindan servicio durante periodos de tiempo comparables. Esto es especialmente importante cuando se necesita un servicio continuo del proyecto en consideración. Los siguientes análisis suponen que los proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales que se comparan están en curso. Si no fuera así, el proyecto con el mayor VPN sería el seleccionado
Racionamiento de capital: (El racionamiento de capital es una decisión de negocios que limita la cantidad disponible para gastar en nuevas inversiones o proyectos).
Alternativas de inversión excluyentes y distinta vida útil
El VAN supone la reinversión de los flujos a la tasa de costo de capital, lo que representa lo que se podría ganar en otra inversión similar.
La TIR supone la reinversión a la TIR, lo que no representa una ganancia real de otra oportunidad de inversión.
UNIDAD 3: FINANZAS II: (Estructura de capital).
Mercado perfecto
La estructura de capital no afecta el valor de la empresa.
La relación riesgo – rendimiento depende del riesgo de nuevos proyectos, VAN esperado de flujos futuros.
Mercado imperfecto
Costos de información.
Impuesto a las empresas: conveniente el endeudamiento.
Impuesto a las personas y costos de quiebra: conveniente el financiamiento con capital.
Mezcla óptima de deuda y capital que maximiza el valor de la empresa.
Elección de una estructura de capital
Equilibrar ventaja del impuesto neto y la reducción del costo de agencia.
Costo de transacción.
Efectos de la información.
Todos estos costos no se pueden medir con exactitud.
Difícil medir la mejor estructura de capital.
Estructura óptima de capital
Efecto sobre la empresa por financiamiento sobre el valor de la empresa.
Efectos de la forma de financiamiento sobre el valor de la empresa.
¿Existe una estructura óptima de capital?
Valor total de la empresa: el valor de mercado de la deuda y del capital accionario.
La tasa de descuento depende de la proporción en que se financia la empresa entre deuda y patrimonio.
Estructura de financiamiento
Estructura de capital:
Fuentes de financiamiento deuda – capital
Carácterísticas: permanencia – costo
Diferencias: prioridad de pago, riesgo, efecto de los impuestos.
Influencia en las decisiones.
Apalancamiento financiero
Medida en la que se utiliza la deuda en la estructura de capital. A mayor deuda, mayor apalancamiento financiero.
Es posible aumentar los rendimientos del capital cuando se financia parte con deuda ya que su costo es menor que el rendimiento de la inversión.
No considera el riesgo financiero.
Busca maximizar la ganancia por acción.
Costo de capital
El costo de capital es un costo de oportunidad
Se deben combinar las fuentes de financiamiento de forma que el costo del capital total sea mínimo.
Importancia de la eficiente asignación de los recursos a los proyectos.
Mercados eficientes
Los precios de los mercados de capitales reflejan toda la información disponible.
Se ajustan rápidamente a la nueva información disponible.
El arbitraje tiende a eliminar y restaurar los precios justos.
La decisión de una empresa acerca de cómo financiar un proyecto refleja su elección de estructura de capital.
Transmite información del proyecto y de cómo la gerencia considera el valor de mercado a esa fecha.
Administrar la estructura de capital
Diferentes sectores industriales: distinto nivel de riesgo, ventajas fiscales (deuda, depreciación acelerada, exención de impuestos de inversiones.
La habilidad de los activos para apoyar los préstamos.
Diferentes sectores industriales
Clasificación de la deuda según su riesgo.
Elección de un tipo específico de bonos.
Clasificación de bonos y razones financieras.
Factores que afectan la elección de la estructura de capital
Capacidad de cubrir la deuda:
Razón de cobertura de intereses= RCI= utilidad antes de intereses e impuestos/pago de intereses
Utilización de subsidios sobre intereses de impuestos.
Capacidad de los activos para respaldar deuda (generar flujos de caja).
Acceso al mercado de capitales permanente.
Administrar la deuda corporativa en el tiempo.
Elección de una estructura de capital apropiada
Análisis de crédito comparativo:
Seleccionar la clasificación objetivo
Identificar empresas comparables.
Realizar un análisis comparativo de créditos de esas empresas
Análisis pro forma en diferentes escenarios.