Valoración de Empresas: Métodos, Factores y Principios Clave

Objetivos Perseguidos en la Valoración de Empresas

Planificación de Negocio y Realización de Operaciones Corporativas

Fusiones y Adquisiciones (F&A): Establecer relaciones de intercambio en operaciones entre empresas independientes.
Desinversiones: Determinar el valor de una división o el valor residual de los flujos de caja.
Políticas Retributivas: Valoración independiente para comités de trabajadores o publicaciones.
Asignación de Precios: Valoración de activos intangibles.
Análisis de Deterioro: Analizar la necesidad de dotar provisiones.
LBO (Leveraged Buyout) y MBO (Management Buyout): Los prestamistas suelen requerir una valoración y un análisis de solvencia.
Refinanciación: Análisis de solvencia en operaciones corporativas para la protección de los accionistas minoritarios.

Relación con los Accionistas

Conflictos: Analizar el impacto en el valor de procesos de índole legal.
Exclusión de Minoritarios: Valoración independiente en OPAs de exclusión.
Transmisiones: Valoración independiente para asegurar la protección a minoritarios.

Planes de Liquidación de Acciones

Salidas a Bolsa: Conocimiento de los *Value Drivers* y negociación con suscriptores.
Acuerdos de Compra-Venta: Establecer y actualizar las condiciones del acuerdo.
Divorcios: Establecer el valor real.

Valoración Periódica

Planificación y guía para el consejo de administración.
Prevención de ofertas hostiles.

Valor vs. Precio

VALOR: Proceso técnico basado en datos objetivos y contrastables e hipótesis. Proceso de evaluación.
PRECIO: Cantidad resultante de un proceso de negociación en una transacción concreta.

Factores que Influyen en el Precio

Factores del Comprador: Estrategia, sinergias, urgencia, información.
Factores del Vendedor: Necesidad de fondos, información sobre la evolución de los precios, sucesión de la empresa, sector en declive.
Factores Exógenos: Nueva regulación, factor tecnológico, factor de mercado, tipo de interés, precio de materias primas, presión de la competencia.

Tipos de Valor

Valor de Mercado
Valor Contable
Valor Justo o Razonable (Fair Value): Determinado por un experto secundario.
Valor Económico: Valor para el propietario (ej. privatizaciones de empresas públicas).
Valor de Liquidación
Valor Acordado: Necesaria intervención de un experto independiente primario.
Valor de los Activos: Valorar los activos netos de la empresa, valor subyacente.

Mercado Eficiente vs. Mercado No Eficiente

Mercado Eficiente: El valor real (VR) es igual al precio de mercado (PM). La valoración detecta las razones que explican el valor. El precio recoge todos los factores que afectan al valor de la compañía.
Mercado No Eficiente: El valor real (VR) no es igual al precio de mercado (PM). Se detectan compañías sobrevaloradas o infravaloradas. El mercado tiene una opinión distinta al valorador.

Principios Básicos de la Valoración de Empresas

Objetividad: Circunstancias objetivas sirven de base a la negociación posterior.
Temporalidad: Momento en el que se realiza.
Prudencia Valorativa: Grado de riesgo o subjetividad.
Especialización del Ejercicio: Imputar ingresos y gastos correctamente.
Permanencia del Criterio de Valoración
Unidad de Valoración: El valor tiene que ser único.
Anticipación al Futuro: Realidad actual y expectativas de beneficios futuros.

Factores Internos y Externos en la Valoración

Factores Internos

Orden Comercial
Orden Técnico
Orden Humano
Orden Financiero
Orden Administrativo, Jurídico y Fiscal

Factores Externos

Evolución futura de la economía del país y coyuntura.
Situación económica del sector.
Evolución de las economías relacionadas con la empresa.

Análisis para la Valoración

Auditoría (AU): No comprobación; parte de cifras válidas.
Diagnóstico de la Empresa (Diag E): Alcance de trabajo limitado a áreas críticas.
Plan de Negocio Detallado: Las proyecciones financieras no tienen por qué coincidir con el plan de negocio.

1. Análisis Macroeconómico Internacional

2. Análisis Macroeconómico Nacional

Análisis Estructural: PIB, ahorro y mercado laboral.
Análisis Coyuntural: Variables que afectan directamente a la generación futura de fondos (inflación, tipo de interés, oferta monetaria, pagos y política fiscal).

3. Análisis Sectorial

Tiene en cuenta las variables macroeconómicas (estructurales y coyunturales).

Análisis de Sensibilidad: Estudio global del comportamiento del sector, hipótesis de evolución futura y posicionamiento de la empresa, situaciones que pueden encontrar las distintas empresas en diferentes entornos.
Análisis del Ciclo de Vida del Producto: Posición del sector y de la empresa (Introducción, Crecimiento, Madurez, Saturación).

4. Análisis Institucional

Entorno Social o General: Afecta a todas las empresas de la sociedad (cultura, tecnología, educación, política, legal, recursos naturales, demografía, sociología, economía).
Entorno Específico: Específico para cada empresa (Fuerzas de Porter): Clientes, Proveedores, Competencia (diferenciación y liderazgo en costes), Componente Sociopolítico, Componente Tecnológico.

Creación de Valor para el Accionista

Políticas retributivas a directivos (MVA).
Constitución de la empresa (BE).
EVA: Análisis interno de la diferencia entre la rentabilidad de una empresa y el coste asociado al capital.
CVA: Aumenta la amortización contable y minora la amortización económica.
Rentabilidad Interna Total del Accionista (TSR): Rentabilidad del accionista, vía dividendos y apreciación de acciones en dos momentos puntuales en referencia a un precio inicial.

Proyección Financiera

Cuantificación en términos monetarios de resultados futuros de operaciones normales o nuevas estrategias.
Planificación y análisis.
Proyecciones basadas en hipótesis para analizar escenarios futuros.

Renta Fija (RF): PM = Po en un mercado eficiente.
Renta Variable (RV): PM no es igual a Po en un mercado ineficiente.

Coste de Capital

Media ponderada de todas las fuentes financieras a largo y medio plazo.
Después de impuestos.
Utiliza tasas nominales a partir de tasas reales e inflación esperada.
Ajustada al riesgo sistemático de cada proveedor de fondos.
Ponderaciones calculadas con base a los valores de mercado de las diferentes fuentes financieras (solo el mercado refleja el valor económico de ellas).
Está sujeto a variaciones del periodo de previsión (Qj).

CAPM (Capital Asset Pricing Model)

La tasa de rendimiento requerida por un inversor es la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo (riesgo sistemático).

CAPM Modificado

Prima de tamaño.
Prima de riesgo específico (factores subjetivos no contemplados en la prima de riesgo de mercado).

APM (Arbitrage Pricing Model)

Modelo de equilibrio sobre cómo se determinan los precios de los activos financieros. La rentabilidad de cada acción depende de:

Influencias Exógenas de Factores Macroeconómicos (no diversificables): Riesgo sistemático.
- a) Nivel de actividad industrial.
- b) Tipo de interés real a corto plazo (medido por la diferencia entre el rendimiento de las Letras del Tesoro y el índice de precios al consumo).
- c) Tasa de inflación:
  - A corto plazo: Medida por las variaciones en el IPC.
  - A largo plazo:
- d) Riesgo de insolvencia.
Perturbaciones Específicas de la Compañía: Riesgo diversificable o riesgo no sistemático (posibles sucesos específicos de la empresa).

Tendrá utilidad para el inversor siempre que éste pueda:

Identificar un número razonable de factores macroeconómicos.
Medir la prima de riesgo esperada en cada factor.
Medir la sensibilidad del rendimiento del activo con relación a cada factor.

Los dividendos crecen hasta el infinito a una tasa g. El precio de la acción crece a una tasa g. El rendimiento de los dividendos permanecerá constante. El rendimiento de las ganancias de k debe ser constante e igual a g. El rendimiento esperado por los inversores depende de la rentabilidad vía dividendos y la expectativa de crecimiento.